25Q2业绩环比改善，高端新品密集推出

核心观点

公司2025年上半年营收9.64亿元（-4.78%），归母净利润0.47亿元（-72.43%），扣非归母净利润0.40亿元（-74.26%）。终端招投标市场回暖，但渠道消化前期库存导致业绩承压，净利润下滑幅度超过收入，主要与新业务投入较大有关。25Q2单季营收5.34亿元（+0.17%），归母净利润0.39亿元（-44.65%），收入环比下滑缩窄，利润端显著改善。

关键数据

• 业务表现：超声业务收入5.5亿元（-9.87%），内窥镜及镜下治疗器具收入3.88亿元（基本持平）。国内业务收入4.95亿元（-9.17%），国外业务收入4.69亿元（基本持平）。
• 财务指标：毛利率62.08%（-5.34pp），销售费用率31.63%（+3.26pp），管理费用率7.11%（+0.91pp），研发费用率25.31%（+4.36pp），财务费用率-3.64%（-0.77pp），四费率60.42%（+7.76pp）。

研究结论

公司持续高强度投入研发和销售，引进人才加强市场竞争力。2025年是“产品大年”，iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650已上市，高端超声S80/P80平台、4K三维荧光腔镜SV-M4K200等产品将优化产品结构。预计2025-2027年营收23.4/26.9/30.9亿元（同比增速16%/15%/15%），归母净利润3.1/4.0/4.8亿元（同比增速120%/27%/22%），当前股价对应PE=47/37/31x，维持“优于大市”评级。

风险提示

研发失败风险、汇率波动风险、新品放量不及预期风险、竞争加剧风险。