半年报点评：25Q2收入环比改善显著，新品推陈出新，积蓄长期增长潜力

核心观点与关键数据

开立医疗2025年半年度报告显示，公司2025H1实现营业收入9.64亿元，同比下滑4.78%；归母净利润4703万元，同比下滑72.43%。分季度看，2025Q2收入5.34亿元，同比增长0.17%，归母净利润3896万元，同比下滑44.65%。Q2收入端稳健增长，主要得益于终端招投标复苏，超声、内镜产品中标同比快速增长。利润端增速不及收入端，主要受毛利率下滑及期间费用率抬升影响，2025Q2毛利率61.20%（同比-4.46pp），销售费用率30.78%，管理费用率6.57%，研发费用率22.14%，财务费用率-3.23%。

产品与市场表现

HD650内镜在图像质量、操控性能及系统集成方面提升显著，临床认可度高，已实现小批量销售，未来放量可期。2025H1彩超收入5.50亿元（同比-9.87%），毛利率57.31%（同比-5.68pp）；内镜收入3.88亿元（同比+0.08%），毛利率67.93%（同比-4.17pp）。公司2025年推出EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜，4K三维荧光内窥镜摄像系统于2025年2月取得注册证，产品矩阵持续丰富。

营销与客户拓展

公司持续建设海内外营销网络，2025H1国内收入4.95亿元（同比-9.17%），毛利率66.28%；海外收入4.69亿元（同比+0.33%），毛利率57.66%。国内高端产品带动大型医疗终端客户数量增长，三级医院客户占比提升；海外Pluto系列超声成功打入中高端市场，超声内镜系统已进入近30个国家。

投资建议与风险提示

预计2025-2027年公司营收分别为23.35、27.86、33.27亿元（同比增长15.9%、19.4%、19.4%），归母净利润分别为2.64、3.60、5.03亿元（同比增长85.6%、36.3%、39.6%），对应PE分别为52X、38X、28X，维持“买入”评级。风险提示包括新品推广不及预期、市场竞争加剧、行业政策风险。