血糖板块稳健增长，欧洲市场出海顺利

核心观点

• 公司2025年上半年实现收入22.64亿元（同比增长6.12%），归母净利润1.81亿元（同比下降8.52%），扣非归母净利润1.58亿元（同比下降11.31%）。
• 血糖监测系统收入16.59亿元（同比增长6.88%），保持稳健增长；糖尿病辅助产品收入1.49亿元（同比增长11.47%）；糖化血红蛋白检测系统收入1.14亿元（同比下降4.93%）；血脂检测系统收入0.94亿元（同比下降23.29%）；血压计收入0.93亿元（同比增长50.73%）；iPOCT收入0.89亿元（同比增长1.27%）。
• CGM海外拓展稳步推进，新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家注册证；欧洲市场二代CGM产品获得MDR认证，适用场景扩大至13岁及以上人群佩戴部位为上臂或腹部，并新增iCan View Glucose Data Reader显示设备。
• 美国市场一代CGM产品FDA注册撤回，二代CGM产品预计2026年开展主临床。

关键数据

• 预计2025-2027年公司收入分别为49.08亿元、55.30亿元和61.30亿元，收入增速分别为10.5%、12.7%和10.9%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为4.26亿元、5.35亿元和6.66亿元，增速分别为30.6%、25.7%和24.4%。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.96元和1.19元，对应PE分别为27x、21x和17x。

研究结论

• 维持“买入”评级，认为公司血糖板块在国内市场份额高且保持稳健增长，CGM海外拓展顺利，未来收入和利润有望持续提升。
• 风险提示包括CGM销售不及预期、海外子公司经营亏损、市场竞争加剧等。