呼吸制氧回归常态发展，血糖及急救板块增长亮眼

业绩简述 2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入4308亿元，同比14；归母净利润1120亿元，同 比25；实现扣非归母净利润964亿元，同比23。 2024Q2公司实现收入2076亿元，同比9；归母净利润461亿 元，同比41；实现扣非归母净利润413亿元，同比25。 经营分析 呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼。分业务 板块来看，上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入1642亿元， 同比29，制氧机产品虽然较去年同期有一定下滑，但较2022年同期依然实现双位数符合增长。糖尿病护理解决方案实现收入 人民币元成交金额百万元 562亿元，同比55，BGM相关产品市场占有率持续攀升，同时 CGM产品研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块实现收入108亿元，同比35，公司自主研发的AED产品M600获证后业务规模取得加速拓展，随着AED产品生产成本得到优化，预计未来毛利率水平将稳步提升。 海外销售稳步增长，研发注册持续推进。公司上半年实现外销收 公司基本情况（人民币） 入479亿元，同比30。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。上半年公司研发费用270亿元，占公司营业收入的63，创新研发及产品技术能力不断提升。 半年度进一步现金分红，持续回报投资者。2023年度公司权益分 派方案供给派发现金分红总额802亿元，占当年公司归母净利润的3346。此次公司进一步拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红401亿元，占当期归母净利润的3578，通过“长期、稳定、可持续”的方案回报公司股东。 盈利预测、估值与评级 我们预计20242026年公司归母净利润分别为2031、2345、 2774亿元，同比15、15、18，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。 4400 4000 3600 3200 2800 230823 成交金额鱼跃医疗沪深300 1000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 7102 7972 8619 9876 11422 营业收入增长率 301 1225 812 1458 1565 归母净利润百万元 1595 2396 2031 2345 2774 归母净利润增长率 760 5021 1525 1549 1829 摊薄每股收益元 1591 2390 2025 2339 2767 每股经营性现金流净额 230 212 165 246 291 ROE归属母公司摊薄 1618 2037 1564 1625 1712 PE 2002 1447 1683 1457 1232 PB 324 295 263 237 211 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6894 7102 7972 8619 9876 11422 货币资金 2394 4838 7215 7681 9088 10839 增长率 30 123 81 146 157 应收款项 819 724 550 1017 1156 1326 主营业务成本 3565 3684 3867 4248 4815 5508 存货 1266 1509 1412 1498 1681 1903 销售收入 517 519 485 493 488 482 其他流动资产 2387 2802 208 143 152 163 毛利 3329 3418 4105 4371 5062 5914 流动资产 6864 9873 9385 10340 12077 14232 销售收入 483 481 515 507 513 518 总资产 572 654 588 611 648 685 营业税金及附加 66 70 81 86 99 114 长期投资 1121 1131 2587 2603 2620 2637 销售收入 10 10 10 10 10 10 固定资产 1972 2123 2085 2030 1965 1889 销售费用 945 1031 1098 1250 1432 1656 总资产 164 141 131 120 105 91 销售收入 137 145 138 145 145 145 无形资产 1812 1678 1690 1730 1771 1812 管理费用 389 420 411 431 474 514 非流动资产 5133 5222 6582 6581 6571 6551 销售收入 56 59 52 50 48 45 总资产 428 346 412 389 352 315 研发费用 426 496 504 560 642 742 资产总计 11998 15095 15967 16921 18647 20782 销售收入 62 70 63 65 65 65 短期借款 41 574 526 526 526 526 息税前利润（EBIT） 1504 1400 2010 2044 2415 2888 应付款项 1192 1633 1645 1509 1711 1957 销售收入 218 197 252 237 245 253 其他流动负债 597 979 702 825 925 1050 财务费用 9 96 157 105 125 158 流动负债 1830 3186 2873 2861 3162 3533 销售收入 01 14 20 12 13 14 长期贷款 1459 1509 684 684 684 684 资产减值损失 48 117 83 23 30 38 其他长期负债 280 333 495 259 254 250 公允价值变动收益 2 2 4 0 0 0 负债 3568 5029 4052 3804 4099 4466 投资收益 116 129 143 120 120 120 普通股股东权益 8272 9860 11764 12985 14428 16200 税前利润 68 70 50 51 44 37 其中：股本 1002 1002 1002 1002 1002 1002 营业利润 1688 1842 2893 2365 2745 3259 未分配利润 5318 6614 8412 9641 11084 12855 营业利润率 245 259 363 274 278 285 少数股东权益 158 206 152 132 120 116 营业外收支 14 1 45 0 0 0 负债股东权益合计 11998 15095 15967 16921 18647 20782 税前利润 1702 1842 2849 2365 2745 3259 利润率 247 259 357 274 278 285 比率分析 所得税 218 270 472 355 412 489 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 128 146 166 150 150 150 每股指标 净利润 1484 1573 2376 2011 2333 2770 每股收益 1479 1591 2390 2025 2339 2767 少数股东损益 2 22 19 20 12 4 每股净资产 8252 9836 11734 12953 14392 16160 归属于母公司的净利润 1482 1595 2396 2031 2345 2774 每股经营现金净流 1198 2299 2122 1651 2459 2906 净利率215225 301 236 237 243 每股股利 0300 0600 0800 0800 0900 1000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 1792 1618 2037 1564 1625 1712 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1236 1057 1500 1200 1258 1335 净利润 1484 1573 2376 2011 2333 2770 投入资本收益率 1313 980 1256 1194 1284 1383 少数股东损益 2 22 19 20 12 4 增长率 非现金支出 291 377 346 241 262 285 主营业务收入增长率 251 301 1225 812 1458 1565 非经营收益 109 385 447 71 71 72 EBIT增长率 2352 692 4361 168 1816 1958 营运资金变动 465 740 148 525 59 70 净利润增长率 1573 760 5021 1525 1549 1829 经营活动现金净流 1201 2305 2127 1655 2465 2913 总资产增长率 1920 2582 578 597 1020 1145 资本开支 284 178 101 200 205 210 资产管理能力 投资 2125 349 1747 16 17 17 应收账款周转天数 281 299 251 350 350 350 其他 580 109 89 120 120 120 存货周转天数 1144 1375 1379 1300 1300 1300 投资活动现金净流 1829 418 1735 96 102 107 应付账款周转天数 974 1106 1130 1130 1130 1130 股权募资 149 291 103 0 0 0 固定资产周转天数 1033 1079 904 811 682 564 债权募资 838 506 913 227 0 0 偿债能力 其他 212 442 654 858 951 1051 净负债股东权益 3766 5235 5040 4933 5415 5902 筹资活动现金净流 775 355 1465 1085 951 1051 EBIT利息保障倍数 1741 145 128 195 193 183 现金净流量 119 2378 2421 474 1412 1756 资产负债率 2974 3331 2538 2248 2198 2149 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 7 10 30 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 1 2 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 125 113 117 100 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20221025 买入 2880 NA 2 20230316 买入 3167 NA 3 20230428 买入 3080 NA 4 20230716 买入 3550 NA 5 20230829 买入 3352 NA 6 20230913 买入 3397 NA 7 20231025 买入 3377 NA 8 20240128 买入 3389 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来61