呼吸制氧回归常态发展，血糖及急救板块增长亮眼

业绩简述 2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入43.08亿元，同比-14%；归母净利润11.20亿元，同 比-25%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比-23%。 2024Q2公司实现收入20.76亿元，同比-9%；归母净利润4.61亿 元，同比-41%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比-25%。 经营分析 呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼。分业务 板块来看，上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入16.42亿元， 同比-29%，制氧机产品虽然较去年同期有一定下滑，但较2022年同期依然实现双位数符合增长。糖尿病护理解决方案实现收入 人民币(元)成交金额(百万元) 5.62亿元，同比+55%，BGM相关产品市场占有率持续攀升，同时 CGM产品研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块实现收入1.08亿元，同比+35%，公司自主研发的AED产品M600获证后业务规模取得加速拓展，随着AED产品生产成本得到优化，预计未来毛利率水平将稳步提升。 海外销售稳步增长，研发注册持续推进。公司上半年实现外销收 公司基本情况（人民币） 入4.79亿元，同比+30%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。上半年公司研发费用2.70亿元，占公司营业收入的6.3%，创新研发及产品技术能力不断提升。 半年度进一步现金分红，持续回报投资者。2023年度公司权益分 派方案供给派发现金分红总额8.02亿元，占当年公司归母净利润的33.46%。此次公司进一步拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红4.01亿元，占当期归母净利润的35.78%，通过“长期、稳定、可持续”的方案回报公司股东。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.31、23.45、 27.74亿元，同比-15%、+15%、+18%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 230823 成交金额鱼跃医疗沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,102 7,972 8,619 9,876 11,422 营业收入增长率 3.01% 12.25% 8.12% 14.58% 15.65% 归母净利润(百万元) 1,595 2,396 2,031 2,345 2,774 归母净利润增长率 7.60% 50.21% -15.25% 15.49% 18.29% 摊薄每股收益(元) 1.591 2.390 2.025 2.339 2.767 每股经营性现金流净额 2.30 2.12 1.65 2.46 2.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.18% 20.37% 15.64% 16.25% 17.12% P/E 20.02 14.47 16.83 14.57 12.32 P/B 3.24 2.95 2.63 2.37 2.11 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,894 7,102 7,972 8,619 9,876 11,422 货币资金 2,394 4,838 7,215 7,681 9,088 10,839 增长率 3.0% 12.3% 8.1% 14.6% 15.7% 应收款项 819 724 550 1,017 1,156 1,326 主营业务成本 -3,565 -3,684 -3,867 -4,248 -4,815 -5,508 存货 1,266 1,509 1,412 1,498 1,681 1,903 %销售收入 51.7% 51.9% 48.5% 49.3% 48.8% 48.2% 其他流动资产 2,387 2,802 208 143 152 163 毛利 3,329 3,418 4,105 4,371 5,062 5,914 流动资产 6,864 9,873 9,385 10,340 12,077 14,232 %销售收入 48.3% 48.1% 51.5% 50.7% 51.3% 51.8% %总资产 57.2% 65.4% 58.8% 61.1% 64.8% 68.5% 营业税金及附加 -66 -70 -81 -86 -99 -114 长期投资 1,121 1,131 2,587 2,603 2,620 2,637 %销售收入 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,972 2,123 2,085 2,030 1,965 1,889 销售费用 -945 -1,031 -1,098 -1,250 -1,432 -1,656 %总资产 16.4% 14.1% 13.1% 12.0% 10.5% 9.1% %销售收入 13.7% 14.5% 13.8% 14.5% 14.5% 14.5% 无形资产 1,812 1,678 1,690 1,730 1,771 1,812 管理费用 -389 -420 -411 -431 -474 -514 非流动资产 5,133 5,222 6,582 6,581 6,571 6,551 %销售收入 5.6% 5.9% 5.2% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 42.8% 34.6% 41.2% 38.9% 35.2% 31.5% 研发费用 -426 -496 -504 -560 -642 -742 资产总计 11,998 15,095 15,967 16,921 18,647 20,782 %销售收入 6.2% 7.0% 6.3% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 41 574 526 526 526 526 息税前利润（EBIT） 1,504 1,400 2,010 2,044 2,415 2,888 应付款项 1,192 1,633 1,645 1,509 1,711 1,957 %销售收入 21.8% 19.7% 25.2% 23.7% 24.5% 25.3% 其他流动负债 597 979 702 825 925 1,050 财务费用 9 96 157 105 125 158 流动负债 1,830 3,186 2,873 2,861 3,162 3,533 %销售收入 -0.1% -1.4% -2.0% -1.2% -1.3% -1.4% 长期贷款 1,459 1,509 684 684 684 684 资产减值损失 -48 -117 -83 -23 -30 -38 其他长期负债 280 333 495 259 254 250 公允价值变动收益 2 2 -4 0 0 0 负债 3,568 5,029 4,052 3,804 4,099 4,466 投资收益 116 129 143 120 120 120 普通股股东权益 8,272 9,860 11,764 12,985 14,428 16,200 %税前利润 6.8% 7.0% 5.0% 5.1% 4.4% 3.7% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 1,688 1,842 2,893 2,365 2,745 3,259 未分配利润 5,318 6,614 8,412 9,641 11,084 12,855 营业利润率 24.5% 25.9% 36.3% 27.4% 27.8% 28.5% 少数股东权益 158 206 152 132 120 116 营业外收支 14 1 -45 0 0 0 负债股东权益合计 11,998 15,095 15,967 16,921 18,647 20,782 税前利润 1,702 1,842 2,849 2,365 2,745 3,259 利润率 24.7% 25.9% 35.7% 27.4% 27.8% 28.5% 比率分析 所得税 -218 -270 -472 -355 -412 -489 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.8% 14.6% 16.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,484 1,573 2,376 2,011 2,333 2,770 每股收益 1.479 1.591 2.390 2.025 2.339 2.767 少数股东损益 2 -22 -19 -20 -12 -4 每股净资产 8.252 9.836 11.734 12.953 14.392 16.160 归属于母公司的净利润 1,482 1,595 2,396 2,031 2,345 2,774 每股经营现金净流 1.198 2.299 2.122 1.651 2.459 2.906 净利率21.5%22.5% 30.1% 23.6% 23.7% 24.3% 每股股利 0.300 0.600 0.800 0.800 0.900 1.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.92% 16.18% 20.37% 15.64% 16.25% 17.12% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.36% 10.57% 15.00% 12.00% 12.58% 13.35% 净利润 1,484 1,573 2,376 2,011 2,333 2,770 投入资本收益率 13.13% 9.80% 12.56% 11.94% 12.84% 13.83% 少数股东损益 2 -22 -19 -20 -12 -4 增长率 非现金支出 291 377 346 241 262 285 主营业务收入增长率 2.51% 3.01% 12.25% 8.12% 14.58% 15.65% 非经营收益 -109 -385 -447 -71 -71 -72 EBIT增长率 -23.52% -6.92% 43.61% 1.68% 18.16% 19.58% 营运资金变动 -465 740 -148 -525 -59 -70 净利润增长率 -15.73% 7.60% 50.21% -15.25% 15.49% 18.29% 经营活动现金净流 1,201 2,305 2,127 1,655 2,465 2,913 总资产增长率 19.20% 25.82% 5.78% 5.97% 10.20% 11.45% 资本开支 -284 -178 -101 -200 -205 -210 资产管理能力 投资 -2,125 -349 1,747 -16 -17 -17 应收账款周转天数 28.1 29.9 25.1 35.0 35.0 35.0 其他 580 109 89 120 120 120 存货周转天数 114.4 137.5 137.9 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -1,829 -418 1,735 -96 -102 -107 应付账款周转天数 97.4 110.6 113.0 113.0 113.0 113.0 股权募资 149 291 103 0 0 0 固定资产周转天数 103.3 107.9 90.4 81.1 68.2 56.4 债权募资 838 506 -913 -227 0 0 偿债能力 其他 -212 -442 -654 -858 -951 -1,051 净负债/股东权益 -37.66% -52.