血糖主业稳健增长，海外本地化布局加速

核心观点与关键数据

血糖主业稳健增长，海外本地化成效凸显
2025年上半年，公司血糖类监测系统收入16.59亿元（同比增长6.88%），占营收73.29%，仍是核心业务。CGM产品加速迭代，二代产品获欧盟MDR认证并拓展适应场景；BGM通过“分钟诊所免测”等策略加速基层渗透。随着国内院内外一体化糖尿病管理方案推广和CGM快速放量，血糖业务有望保持较快增长。海外收入增长提速7.06%，公司通过“One Sinocare”战略构建国际市场体系，未来海外业务有望成为重要增长动力。

盈利能力短期承压，未来有望逐步提升
2025H1销售毛利率51.86%（同比下降3.29pp），主要受产品结构调整影响：CGM毛利率较低、新产品成本较高、美国子公司BGM投放拉低毛利率。销售费用率26.99%（同比上升1.83pp），主要因CGM市场推广加大、海外渠道建设和电商投流。研发费用率6.41%（同比下降1.61pp），主要因CGM注册临床费用下降。财务费用率1.37%（同比上升1.14pp），主要因汇兑损益。公司利润端短期承压，随着CGM规模效应释放和海外本地化制造比例提升，盈利能力有望环比修复。

盈利预测与估值
预计2025-2027年营业收入分别为49.35、55.28、62.11亿元（同比增速11.1%、12.0%、12.3%），归母净利润分别为4.17、5.06、6.19亿元（同比增速27.7%、21.5%、22.2%）。对应2025年9月5日股价，PE分别为28、23、19倍。

风险因素
市场竞争风险、境外市场拓展不及预期风险、技术创新能力风险。