营收与利润短期承压，血糖板块及海外业务维持增长

核心观点：公司2026H1收入及利润阶段性承压，但血糖板块及海外业务维持增长。收入端受国内线下组织架构调整、呼吸类产品高基数影响；利润端受其他收益减少、汇兑收益下降及线上让利等因素影响。公司CGM、急救和海外业务保持较快增长，家用呼吸机、电子血压计等核心产品推进升级和渠道调整，整体经营处于业务结构切换和增长动能重建阶段。

关键数据：

• 2026H1营业收入45.69亿元，同比下降1.9%；
• 归母净利润8.43亿元，同比下降29.9%；
• 扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.7%；
• 销售费用率18.3%（+0.9pp），管理费用率5.0%（+0.2pp），财务费用率-0.8%（+1.5pp），研发费用率6.7%（+0.4pp）；
• 毛利率49.8%（-0.6pp），净利率18.6%（-7.1pp）；
• 呼吸治疗解决方案收入14.51亿元（-13.3%），血糖管理及POCT解决方案收入7.95亿元（+17.9%），家用健康检测解决方案收入9.69亿元（-4.4%），急救解决方案及其他收入2.05亿元（+50.3%）；
• 外销收入8.24亿元，同比增长35.8%，占营业收入比重提升至18.0%。

研究结论： 公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。短期因呼吸治疗及家用健康检测板块波动、费用投入及非经常项目影响，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年预测。预计2026-2028年营业收入83.77/94.92/107.12亿元，同比增速5.3%/13.3%/12.9%；归母净利润14.89/17.69/21.15亿元，同比增速0.5%/18.8%/19.6%。当前股价对应PE=17.1/14.4/12.1倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。