昆药集团(600422)业绩阶段性承压，看好下半年经营加速恢复

昆药集团2025年中报显示，受集采执行晚于预期、内部渠道重构等因素影响，公司业绩阶段性承压。2025H1营业收入33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%），扣非净利润1.51亿元（-5.57%），经营现金流净额2.19亿元（-22.2%）。毛利率为39.8%（-4.3pct），归母净利率为5.9%（-1.2pct），扣非净利率为4.5%（+0.3pct）。销售费用率为24.1%（-4.1pct），管理费用率为5.2%（+0.9pct），研发费用率为1.3%（+0.2pct），财务费用率为0.7%（+0.5pct）。

集采落地下半年有望进一步放量，预计公司销售将恢复。公司三七血塞通系列产品顺利中选全国中成药集采，湖北、江西两省已执行中选结果，其余多数省份计划在5-7月执行。

公司持续提升品牌价值，推进渠道开发。777血塞通软胶囊焕新包装发布，昆中药1381启动战略升级并发布全新产品体系，覆盖五大品类。渠道方面，公司整合商业渠道，构建“昆药商道”，实现全国零售、医疗体系昆药销售渠道整合。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为82.47、90.07、98.39亿元，归母净利润分别为6.17、7.41、8.54亿元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：集采落地不及预期；渠道推广不及预期。