- 业绩阶段性承压：公司2025年中期业绩表现不佳，营业收入103.01亿元（-3.21%），归母净利润4.29亿元（-7.52%）。主要受医药批发业务受医保控费影响，医疗机构用药量下滑，集采品种毛利下滑，同类非集采品种销量受影响，以及部分超长账期医院销售控制所致。分季度看，Q1和Q2营业收入分别为53.17亿元（-7.93%）和49.84亿元（+2.39%），净利润均出现下滑。
- 公司基本情况：2025H1毛利率为11.07%（-0.74pct），归母净利率为4.17%（-0.19pct），扣非净利率为4.10%（-0.19pct）。销售费用率为2.72%，管理费用率为1.84%，研发费用率为0.17%，财务费用率为1.06%。
- 批发板块承压，有望随创新业务恢复增长：2025H1批发业务收入8.05亿元（-4.7%），净利润2.70亿元（-9.11%）；零售业务收入16.43亿元（+3.62%），净利润6,896.49万元（+0.20%）；医药工业板块收入5.63亿元（0.31%），净利润8,992.76万元（-8.12%）。随着品种结构优化和降本增效推进，公司有望逐步消化政策影响，恢复稳健增长。
- 激励彰显信心，参股海外创新药企业延伸产品线：公司发布员工持股计划和股票期权激励计划，覆盖约150余人，以吸引和留住人才，提升核心竞争力。公司成立全资子公司海南柳药投资有限公司，以1,047.52万美元认购Suninflam Ltd. 10.56%股权，专注于炎症类、神经退行性疾病等创新单克隆抗体药物开发。Suninflam Ltd.已完成首个产品SIF001的药效评价、药物生产、毒理学研究，进入癫痫临床试验（IIT）进程，并完成美国IND申报。
- 盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为211.33、222.21、233.83亿元，归母净利润分别为8.28、8.73、9.22亿元，对应PE分别为9.2、8.7、8.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：医保政策收紧风险，集采扩面降价超预期风险，参股公司创新药进度不及预期风险。
