欢乐家（300997）2025年中报点评：传统渠道承压，静待改革成效

2025-09-02 西南证券还是郁闷闷啊

传统渠道承压，新兴渠道与业务贡献增量：25H1饮料产品营收同比-22.1%，椰子汁饮料同比-19.9%，罐头产品同比-24.0%。经销模式营收同比-30.3%，直营及其他模式同比+45.0%，零食专营渠道营收0.9亿元成为增长点。新业务方面，海外椰子加工项目实现营收0.4亿元。
渠道变化与原料成本致毛利率下滑，费用投放更趋审慎：25H1毛利率29.5%，同比-6.3pp，主要因产品结构变化、原料成本上涨及低毛利率业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/8.3%/0.2%/0.4%，同比-1.3pp/+1.9pp/-0.1pp/+0.4pp，公司减少促销费用投入。净利率2.5%，同比-6.3pp，主要因毛利率下滑。
营销改革深化，产品渠道多元化稳步推进：产品方面，聚焦“水果罐头+椰基饮料”，推出减糖版罐头及椰基饮料新品。渠道方面，精耕传统渠道并开拓餐饮，零食专营渠道覆盖头部品牌，推进海外椰子加工项目建设。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、1.5亿元，EPS分别为0.16元、0.32元、0.34元。公司深耕核心业务，短期业绩承压但长期发展有望受益于新兴渠道拓展、供应链布局及产品创新。

假设椰子汁、其他饮料、水果罐头、其他罐头、其他业务2025-2027年营收增速分别为-15%/8%/5%、-10%/10%/10%、30%/30%/30%，对应毛利率分别为35%/41.5%/42%、30%/33.5%/34%、25%/30.5%/31%、15%/15%/15%、35%/35%/35%。