2025年中报点评毛利率承压，静待智能化与出海成长突围

比亚迪（002594）2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025年中报显示营收和净利均实现增长，但毛利率承压明显，主要受折摊费用增加和终端价格竞争影响。
• 简单剔除比亚迪电子后，集团单车净利降至0.49万元，毛利和净利均环比下降。
• 预计Q3边际好转，将通过产品结构调整和降本控费实现毛利率修复。
• 公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张，短期担忧国内平价车竞争格局恶化，但公司作为行业龙头仍有后手优势。

关键数据：

• 营收：3,713亿元（同比增长23%），Q2单季2,009亿元（同比增长14%）
• 净利：155亿元（同比增长14%），Q2单季64亿元（同比-30%）
• 毛利率：16.3%（Q2单季，同比下降2.4个百分点）
• 折摊费用：25H1约373亿元（占营收比例10.0%），同比+69亿元
• 单车折摊：1.7万元（Q2单季）
• 单车净利：0.49万元（剔除比亚迪电子后，Q2单季）
• 费用率：12.8%（Q2单季）

研究结论：

• 调整2025-27年核心预测：
  • 销量：470/528/570万辆
  • 营收：9,255/10,822/12,376亿元
  • 净利：426/514/632亿元
  • EPS：4.67/5.64/6.94元
• 目标价：A股130.6元，H股142.7港元，维持“强推”评级。
• 风险提示：利润率不及预期、出海进展不及预期、国内市占不及预期。