2022中报点评：短期盈利承压，长期静待海洋业务放量

2022年8月9日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 东方电缆（603606）2022中报点评：短期盈利承压，长期静待海洋业务放量 事件：8月5日，公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入38.59亿 元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比减少1.15亿元，同比下降18.02%。其中海缆及海洋工程营业收入合计同比下降0.28%，减少 0.05亿元，占主营业务收入比重47.6%，实现陆缆系统营业收入20.22亿元，同比增加4.79亿元，增长31.07%，占公司整体收入比重的52.40%。 海上风电工程建设受疫情影响有所放缓，同时受到项目平价趋势影响，海缆系统毛利率下行，公司整体盈利短期承压。海缆端，主要受二季度国内疫情 影响，海上风电项目建设有所延缓，海缆产品交付延后，订单确认对应延后；叠加海上风电整体平价趋势，海缆产品毛利率同比下降约9%，对应上半年整体实现海缆毛利率约40.4%。海工端，受海上开工减少影响，Q2确认收入远 低于Q1，我们测算Q1/Q2分别确认收入约2.71/1.09亿元，因而Q2相应分 摊更多固定成本，拖累二季度毛利率。公司整体海缆+海工上半年实现营业收入18.37亿元，同比减少0.05亿元，占主营业务收入比重由21年的51.52%下降到22H1的47.6%，高毛利率的海洋业务板块占比下降导致公司上半年整体毛利率由21年的25.34%下降到22H1的23.66%，短期盈利有所承压。 上半年公司营业收入主要由陆缆系统带动，上半年实现营业收入20.22亿元， 同比增长31.07%，占公司收入比重的52.40%。 在手订单持续增加，订单结构不断优化。截止7月31日，公司在手订单105.22 亿元，其中海缆系统63.11亿元，陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿 元。与截止3月31日在手订单对比，海缆/陆缆/海工分别增加8.47/2.37/7.25 公司报告 东方电缆 公司简介： 公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。公司于2005年开始研发海底电缆，2007年实现海缆国产化，打破了国外垄断的局面；2009年海洋脐带缆国产化，打破了国外垄断局面，2017年实现大长度脐带缆国内首根产业化；500kV交联聚乙烯绝缘交流海底电缆（含软接头）首次应用；公司具备500KV交流海陆缆系统、±535KV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）86.82-22.87 总市值（亿元）527.27 流通市值（亿元）527.27 总股本/流通A股（万股）68,772/68,772 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.56 52周股价走势图 亿元，订单持续增长且不断刷新新高，目前已突破百亿，我们预计充足的在 手订单有望支撑公司22-24年的业绩释放。根据在手订单结构，高毛利率的 海洋板块产品占比提升，海缆部分中220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%，伴随海缆深远海及高压化发展趋势渐朗，我们预计高电压及脐带缆占比更高的产品结构下公司整体毛利率有望一定程度修复由平价趋势带来的盈利下行压力。 海上风电长期发展势头不变，公司充分抓住行业高速成长期，国内国外加速布局，持续巩固龙头优势地位。目前从国内十四五约60GW海上风电装机规 375.9% 175.9% -24.1% 东方电缆 沪深300 8/910/912/92/94/96/9 划及欧洲、东南亚合计超百GW的新增装机规划看，海上风电长期发展势头 资料来源：Wind，东兴证券研究所 确定性十足。公司作为海缆领域龙头，有望充分抓住行业高速成长期，进一 步巩固龙头优势地位。国内方面，当前公司已建设东部基地及南部基地，未来有望在东部基地未来工厂增加二期排产，我们预计，伴随公司产能的快速释放，将能够充分受益国内市场的需求提升。国外方面，公司加紧布局荷兰子公司的管理推进，进一步落实国内+国外双海战略，为实现十四五海外营收占比10%的战略目标持续深耕。我们认为，公司作为海缆领域的龙头，有望充分受益行业发展红利。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司在技术领先、产能布局雄厚、在手订单丰厚等优势背景下的领先优势，业绩短期承压，但长期看并不改变公司 长期发展趋势和龙头优势地位。根据半年报我们对公司交付结构进行小幅调整，预计2022-2024年营业收入分别为92.11、119.86、149.79亿元，归母 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554045gengzy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070028 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 净利分别为13.31、18.66、23.44亿元，EPS分别为1.94、2.71、3.41元，当前股价对应PE分别为39.6、28.3、22.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内疫情发展超预期，公司产品交付不及预期，海上风电招标进度慢于预期，海缆产品毛利率下行超预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,052.34 7,932.21 9,211.07 11,985.66 14,978.73 增长率（%） 36.90% 57.00% 16.12% 30.12% 24.97% 归母净利润（百万元） 887.35 1,188.83 1,331.07 1,866.19 2,343.65 增长率（%） 96.25% 33.97% 11.96% 40.20% 25.58% 净资产收益率（%） 28.38% 24.35% 22.05% 24.39% 24.21% 每股收益(元) 1.36 1.81 1.94 2.71 3.41 PE 56.38 42.36 39.61 28.25 22.50 PB 12.65 9.55 8.26 7.22 6.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 东方电缆（603606）2022中报点评：短期盈利承压，长期静待海洋业务放量 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 4693 6330 7422 9204 11260 营业收入 5052 7932 9211 11986 14979 货币资金 1267 1676 1840 2240 2510 营业成本 3509 5922 7030 9024 11267 应收账款 1792 2447 3054 3835 4880 营业税金及附加 24 34 26 34 42 其他应收款 159 31 36 47 59 营业费用 154 134 190 247 309 预付款项 34 32 30 27 23 管理费用 138 173 110 143 178 存货 950 1518 1852 2345 2948 财务费用 4 11 7 12 22 其他流动资产 7 7 8 9 10 研发费用 187 266 305 395 484 非流动资产合计 1399 2054 2232 2987 3723 资产减值损失 -10.87 -1.30 -0.62 -1.00 -1.00 长期股权投资 3 11 27 27 27 公允价值变动收益 0.00 5.78 -27.64 0.00 0.00 固定资产 516 757 1004 1215 1390 投资净收益 -0.24 0.27 0.27 0.27 0.27 无形资产 286 280 288 295 302 加：其他收益 69.17 16.06 18.46 23.19 30.05 其他非流动资产 17 56 53 53 53 营业利润 1031 1372 1535 2155 2708 资产总计 6092 8384 9654 12191 14983 营业外收入 3.21 0.17 4.25 3.00 2.00 流动负债合计 2172 3413 3535 4456 5217 营业外支出 5.65 2.25 0.51 1.00 1.00 短期借款 0 246 323 416 516 利润总额 1029 1370 1539 2157 2709 应付账款 454 734 878 1115 1399 所得税 141 181 208 291 366 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 887 1189 1331 1866 2344 一年内到期的非流动负债 0 353 180 353 387 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 790 85 79 79 79 归属母公司净利润 887 1189 1331 1866 2344 长期借款 10 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 692 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 2961 3498 3614 4535 5296 成长能力 少数股东权益 4 4 4 4 4 营业收入增长 36.90% 57.00% 16.12% 30.12% 24.97% 实收资本（或股本） 654 688 688 688 688 营业利润增长 97.41% 33.09% 11.86% 40.41% 25.65% 资本公积 520 1304 1304 1304 1304 归属于母公司净利润增长 96.26% 33.98% 11.97% 40.20% 25.59% 未分配利润 1593 2513 3533 4962 6757获利能力 归属母公司股东权益合计 3127 4882 6036 7652 9682 毛利率(%) 30.55% 25.34% 23.68% 24.71% 24.78% 负债和所有者权益 6092 8384 9654 12191 14983 净利率(%) 17.56% 14.99% 14.45% 15.57% 15.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.57% 14.18% 13.79% 15.31% 15.64% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 28.38% 24.35% 22.05% 24.39% 24.21% 经营活动现金流 694 586 673 1330 1416 偿债能力 净利润 887 1189 1331 1866 2344 资产负债率(%) 49% 42% 37% 37% 35% 折旧摊销 71.28 75.77 57.54 73.89 89.22 流动比率 2.16 1.85 2.10 2.07 2.16 财务费用 4 11 7 12 22 速动比率 1.72 1.41 1.58 1.54 1.59 应收帐款减少 -620 -655 -607 -782 -1044 营运能力 预收帐款增加 -240 0 0 0 0 总资产周转率 1.01 1.10 1.02 1.10 1.10 投资活动现金流 -831 -464 -217 -932 -941 应收账款周转率 3 4 3 3 3 公允价值变动收益 0 6 -28 0 0 应付账款周转率 12.83 13.36 11.43 12.03 11.92 长期投资减少 0 0 -16 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.36 1.81 1.94 2.71 3.41 筹资活动现金流 246 412 170 758 1030 每股净现金流(最新摊薄) 0.17 0.78 0.91 1.68 2.19 应付