业绩环比改善，关注产销比修复

公司概况与市场表现

山煤国际2025年上半年实现营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；归母净利润6.55亿元，同比减少49.25%。二季度单季营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；归母净利润4.00亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。

业绩分析

• 产量增加：2025年上半年原煤产量1782.12万吨，同比增加15.86%；商品煤总销量1788.35万吨，同比下降14.1%。产量增加主要因低基数和公司统筹生产组织调度。
• 产销环比改善：二季度自产煤营业收入31.31亿元，环比增19.31%，销量593.01万吨，环比增34.3%；贸易煤营业收入18.70亿元，环比增11.83%，销量432.51万吨，环比增34.62%。
• 高分红承诺：公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，未来红利价值可期。
• 扩储意愿：公司坚持资源扩张战略，关注山西省内探矿权出让机会，保障长期煤炭供应。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.13/16.71/19.22亿元，动态PE分别为12.9/11.7/10.1倍。考虑业绩环比改善及红利价值，给予“增持-A”投资评级。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期风险；
2. 煤炭产销比修复不及预期；
3. 煤炭价格超预期下行风险；
4. 安全生产风险等。

财务数据与估值

• 关键财务指标：2023年营业收入373.71亿元，净利润42.60亿元；2024年预计营业收入295.61亿元，净利润22.68亿元。
• 估值水平：2025-2027年动态PE分别为12.9/11.7/10.1倍，P/B均值为1.2倍。
• 财务预测：预计2025-2027年净利润分别为15.13/16.71/19.22亿元，营业收入分别为221.70/210.62/231.68亿元。