2024年半年报点评：煤炭产销环比恢复，业绩有望持续改善

兰花科创（600123.SH）2024年半年报点评 煤炭产销环比恢复，业绩有望持续改善2024年08月31日 事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入54.77亿元，同比减少15.33%；归母净利润5.52亿元，同比减少59.50%。 24Q2业绩环比提升，税费增加影响业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入32.15亿元，同比下降6.86%，环比增长42.12%；归母净利润4.17亿元，同比下降29.20%，环比增加208.89%。24Q2公司税金及附加环比增加0.77亿元，主因山西资源税率上调影响，四费环比增加1.16亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.04/+1.29/-0.06/-0.11亿元。24Q2公司投资收益环比增加0.66亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。 煤炭售价下滑、成本抬升致盈利受损，24Q2环比改善。1）24H1：公司实现煤炭产销量705.61/575.85万吨，同比+9.34%/+1.66%；吨煤售价636.99元/吨，同比下降19.24%；单位生产成本305.61元/吨，同比增长12.50%；吨煤销售成本354.44元/吨，同比增长16.13%；煤炭业务毛利率44.36%，同比下降16.95pct。2）24Q2：公司实现煤炭产量393.88万吨，同环比 +11.30%/+26.35%；煤炭销量337.57万吨，同环比+6.47%/+41.67%；吨煤 售价640.89元/吨，同环比-7.96%/+1.49%；吨煤销售成本346.68元/吨，同环比+11.44%/-5.13%；煤炭业务毛利率45.91%，同环比-9.42/+3.78pct。 尿素售价下滑，成本大幅下降致毛利率同比提升。1）24H1：公司实现尿素产销量47.81/47.63万吨，同比-2.25%/-3.33%；综合售价2010.92元/吨，同比下降11.97%；单位生产成本1573.61元/吨，同比下降20.24%；单位销售成本1578.61元/吨，同比下降21.25%；尿素毛利率21.50%，同比上升9.25pct。2）24Q2：公司实现尿素产量25.70万吨，同环比-4.92%/+16.24%；销量28.29万吨，同环比-1.29%/+46.28%；综合售价1999.05元/吨，同环比-4.86%/-1.44%；单位销售成本1578.23元/吨，同环比-12.96%/-0.06%；尿素毛利率21.05%，同环比+7.34/-1.09pct。 24H1己内酰胺同比减亏，24Q2亏损环比略有加大。24H1受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏0.47亿元；24Q2因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑5.03pct，亏损扩大0.18亿元。 投资建议：考虑公司煤炭产销环比恢复、尿素毛利率同比抬升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为14.08/20.54/23.71亿元，对应EPS分别为0.95/1.38/1.60元/股，对应2024年8月30日收盘价的PE分别均为8/6/5倍，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,284 11,565 13,058 13,818 增长率（%） -6.2 -12.9 12.9 5.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,098 1,408 2,054 2,371 增长率（%） -34.9 -32.9 45.9 15.4 每股收益（元） 1.41 0.95 1.38 1.60 PE 6 8 6 5 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐上调评级 当前价格：7.95元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.兰花科创（600123.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩低于预期，煤炭产量增量未来可期-2024/04/23 2.兰花科创（600123.SH）事件点评：成长不误分红，前三季度拟每股派0.75元-2023/12/26 3.兰花科创（600123.SH）2023年三季报点评：所得税提高致业绩环比下滑，关注新煤矿产能爬坡-2023/10/29 4.兰花科创（600123.SH）2023年半年报点评：售价下滑拖累业绩，23H2受益尿素涨价和煤炭产量释放-2023/08/29 5.兰花科创（600123.SH）2023年半年度业绩快报点评：煤炭量增，尿素赋能，业绩成长值得期待-2023/08/09 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,284 11,565 13,058 13,818 成长能力（%） 营业成本 7,748 7,081 7,387 7,581 营业收入增长率-6.16 -12.94 12.91 5.82 营业税金及附加 939 890 1,005 1,064 EBIT增长率-34.57 -25.11 37.77 12.84 销售费用 100 104 118 124 净利润增长率-34.93 -32.87 45.91 15.41 管理费用 1,224 1,041 1,175 1,244 盈利能力（%） 研发费用 3 23 26 28 毛利率41.68 38.77 43.43 45.14 EBIT 3,268 2,447 3,372 3,805 净利润率15.79 12.18 15.73 17.16 财务费用 176 203 177 137 总资产收益率ROA6.78 4.29 5.87 6.43 资产减值损失 -117 -117 -117 -118 净资产收益率ROE12.60 8.31 11.26 12.14 投资收益 289 98 131 138 偿债能力 营业利润 3,313 2,255 3,241 3,722 流动比率1.05 1.18 1.40 1.64 营业外收支 -95 -94 -89 -84 速动比率0.94 1.05 1.28 1.51 利润总额 3,218 2,160 3,152 3,638 现金比率0.70 0.87 1.09 1.31 所得税 911 612 893 1,030 资产负债率（%）46.09 47.87 46.77 45.35 净利润 2,307 1,548 2,259 2,608 经营效率 归属于母公司净利润 2,098 1,408 2,054 2,371 应收账款周转天数4.79 4.79 4.79 4.79 EBITDA 4,618 3,903 4,936 5,488 存货周转天数25.19 45.00 45.00 45.00 总资产周转率0.43 0.36 0.38 0.38 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,515 7,969 10,593 13,148 每股收益1.41 0.95 1.38 1.60 应收账款及票据 392 340 384 406 每股净资产11.21 11.41 12.29 13.15 预付款项 180 164 171 176 每股经营现金流1.80 2.51 2.95 3.14 存货 535 864 902 925 每股股利1.50 0.50 0.73 0.85 其他流动资产 1,681 1,463 1,632 1,720 估值分析 流动资产合计 8,303 10,800 13,682 16,375 PE6 8 6 5 长期股权投资 2,153 2,144 2,167 2,197 PB0.7 0.7 0.6 0.6 固定资产 12,973 12,822 12,468 12,016 EV/EBITDA3.14 3.72 2.94 2.65 无形资产 5,206 5,039 5,037 5,033 股息收益率（%）18.87 6.33 9.24 10.66 非流动资产合计 22,635 22,037 21,318 20,491 资产合计 30,937 32,837 35,000 36,866 短期借款 2,042 2,675 2,775 2,875 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,860 3,259 3,603 3,697 净利润2,307 1,548 2,259 2,608 其他流动负债 3,027 3,256 3,374 3,443 折旧和摊销1,350 1,455 1,564 1,683 流动负债合计 7,928 9,190 9,752 10,015 营运资金变动-1,076 317 190 13 长期借款 3,033 3,233 3,333 3,433 经营活动现金流2,673 3,721 4,378 4,663 其他长期负债 3,298 3,294 3,284 3,270 资本开支-580 -971 -843 -831 非流动负债合计 6,331 6,527 6,617 6,703 投资0 0 0 0 负债合计 14,259 15,718 16,369 16,718 投资活动现金流-382 -910 -839 -831 股本 1,485 1,485 1,485 1,485 股权募资6 0 0 0 少数股东权益 36 176 381 618 债务募资-330 1,091 200 200 股东权益合计 16,678 17,120 18,631 20,148 筹资活动现金流-2,318 -358 -914 -1,278 负债和股东权益合计 30,937 32,837 35,000 36,866 现金净流量-27 2,453 2,625 2,554 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状