Q3产销环比改善，金价上涨Q4业绩值得期待

赤峰黄金Q3产销环比改善，金价上涨Q4业绩值得期待

核心观点与业绩表现
2025年Q3，赤峰黄金实现归母净利润9.51亿元，创历史新高，同比增长140.98%；Q1-Q3营收86.44亿元，同比增长38.91%，归母净利润20.58亿元，同比增长86.21%。单季度产销量环比提升，带动业绩释放。黄金销售成本约327元/克，同比增长16%，主要受金星瓦萨成本上升影响，其中资源税及可持续发展税税率上调、新增采矿作业单元及矿石品位降低等因素导致成本增加。

成本控制与项目进展
国内矿山成本约169元/克，同比下降1.17%；塞班金铜矿成本1494.5美元/盎司，同比增长0.78%。矿山项目建设持续推进：吉隆矿业完成初步设计，五龙矿业选厂投产，华泰矿业一采区项目申报中，万象矿业发现大规模斑岩型金铜矿体，卡农铜矿露天采矿工程启动，将成为利润增长点。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为34.28/55.34/59.64亿元，YOY增长94.28%/61.46%/7.75%，对应PE为16.52/10.23/9.49，维持“买入”评级。

风险提示
关注项目进度不及预期、生产成本超预期上行、黄金价格大幅下跌等风险。