产销稳步恢复，Q3业绩环比改善

山煤国际（600546.SH） 产销稳步恢复，Q3业绩环比改善 2024年10月25日，公司发布2024年三季度业绩公告。24Q1-3公司 实现营业收入219.65亿元，同比-23.99%；归母净利润20.82亿元，同比 -47.91%。24Q3单季度公司实现营业收入79.08亿元，同比-3.84%；归母净利润7.91亿元，同比-13.56%，环比+11.82%。 煤炭产销逐步恢复&吨煤成本环比下降&长春兴未决诉讼计提影响消除， 24Q3业绩环比改善。 （1）煤炭产销逐步恢复：公司受国家安全督导检查等影响拖累逐步消除，24Q3产销量实现稳步恢复。24Q3公司实现原煤产量912万吨，环比+16.0%；商品煤销量1228万吨，环比+6.4%。 （2）自产煤吨煤成本环比下降，吨煤毛利维持稳定：24Q3公司自产 煤吨煤成本268元/吨，环比-12.2%，主要系产销量恢复叠加成本 控制良好。24Q3自产煤吨煤售价660元/吨，环比-6.5%；自产煤毛利392元/吨，环比-2.0%。 （3）24Q3业绩环比改善：24Q2，长春兴未决诉讼计提影响净利润约 1.5亿左右，24Q3该部分影响消除，叠加公司煤炭产销恢复、成 本控制良好，三季度公司业绩环比改善。24Q3实现归母净利润 7.91亿元，环比+11.82%。 煤种多元化。公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至 2023年底，公司所属矿井资源总量21.2亿吨，可采储量7.6亿吨。 估值与投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别29.45/32.76/34.64亿元，当前股价对应PE9.0/8.1/7.7倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；安监强度超预期。 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 增持（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级增持 10月25日收盘价（元）13.42 总市值（百万元）26,604.56 总股本（百万股）1,982.46 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股26.89 股价走势 山煤国际沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 1、《山煤国际（600546.SH）：Q2产销环比恢复，售价 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,394 37,371 32,000 32,092 31,986 增长率yoy（%） -3.5 -19.4 -14.4 0.3 -0.3 归母净利润（百万元） 6,929 4,260 2,945 3,276 3,464 增长率yoy（%） 40.3 -38.5 -30.9 11.3 5.7 EPS最新摊薄（元/股） 3.50 2.15 1.49 1.65 1.75 净资产收益率（%） 46.0 27.2 16.5 16.2 15.3 P/E（倍） 3.8 6.2 9.0 8.1 7.7 P/B（倍） 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 逆市增长》2024-09-02 2、《山煤国际（600546.SH）：量价齐跌困境期，业绩底部已现》2024-04-27 3、《山煤国际（600546.SH）：短期阵痛无虑，长期价值凸显》2024-03-31 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14117 8500 12088 18036 23961 营业收入 46394 37371 32000 32092 31986 现金 10329 6372 9540 15419 21374 营业成本 25610 22753 19886 19549 19020 应收票据及应收账款 1547 398 524 526 524 营业税金及附加 2245 1930 1856 1775 1695 其他应收款 100 64 53 53 53 营业费用 558 557 579 546 528 预付账款 381 564 390 469 456 管理费用 1622 1769 1696 1669 1663 存货 1086 503 770 760 740 研发费用 335 387 512 513 512 其他流动资产 674 600 809 808 813 财务费用 480 224 0 0 0 非流动资产 31464 32117 30399 28593 26973 资产减值损失 -31 -82 -112 13 -110 长期投资 635 655 571 525 545 其他收益 29 35 16 16 16 固定资产 15168 18733 17859 16918 15917 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6007 5828 5702 5572 5442 投资净收益 -112 29 6 6 6 其他非流动资产 9654 6901 6267 5578 5069 资产处置收益 8 -4 -6 -6 -6 资产总计 45580 40617 42487 46629 50935 营业利润 15502 9784 7375 8069 8474 流动负债 20619 12511 10188 10092 9916 营业外收入 8 9 8 8 8 短期借款 1639 500 500 500 500 营业外支出 442 296 470 503 473 应付票据及应付账款 4254 4766 3723 3660 3561 利润总额 15069 9496 6913 7574 8009 其他流动负债 14726 7245 5965 5932 5855 所得税 4127 2697 2212 2345 2479 非流动负债 6179 7575 7797 7797 7797 净利润 10942 6800 4701 5229 5529 长期借款 3468 4651 4651 4651 4651 少数股东损益 4012 2540 1756 1953 2065 其他非流动负债 2710 2924 3146 3146 3146 归属母公司净利润 6929 4260 2945 3276 3464 负债合计 26797 20085 17985 17889 17713 EBITDA 17898 11938 8245 8653 9352 少数股东权益 3735 4854 6610 8563 10628 EPS（元/股） 3.50 2.15 1.49 1.65 1.75 股本 1982 1982 1982 1982 1982 资本公积 3443 3382 3387 3387 3387 主要财务比率 留存收益 9023 9714 11768 14053 16469 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15048 15678 17892 20177 22594 成长能力 负债和股东权益 45580 40617 42487 46629 50935 营业收入(%) -3.5 -19.4 -14.4 0.3 -0.3 营业利润(%) 38.3 -36.9 -24.6 9.4 5.0 归属母公司净利润(%) 40.3 -38.5 -30.9 11.3 5.7 获利能力毛利率(%) 44.8 39.1 37.9 39.1 40.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.9 11.4 9.2 10.2 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 46.0 27.2 16.5 16.2 15.3 经营活动现金流 14274 5985 4131 6625 7302 ROIC(%) 45.0 27.5 15.8 15.4 14.4 净利润 10942 6800 4701 5229 5529 偿债能力 折旧摊销 1812 1916 1332 1079 1343 资产负债率(%) 58.8 49.5 42.3 38.4 34.8 财务费用 600 369 0 0 0 净负债比率(%) -16.7 -4.0 -17.4 -35.3 -48.4 投资损失 112 -29 -6 -6 -6 流动比率 0.7 0.7 1.2 1.8 2.4 营运资金变动 720 -3203 -2476 -165 -146 速动比率 0.6 0.6 1.0 1.6 2.3 其他经营现金流 88 132 581 488 582 营运能力 投资活动现金流 -3538 -1997 -187 245 -299 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 资本支出 -1638 -1945 -273 192 -285 应收账款周转率 46.6 47.9 96.3 120.2 119.8 长期投资 -1900 -62 83 46 -20 应付账款周转率 5.8 5.2 4.8 5.5 5.5 其他投资现金流 0 10 2 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12429 -9022 -776 -991 -1048 每股收益(最新摊薄) 3.50 2.15 1.49 1.65 1.75 短期借款 -790 -1139 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.20 3.02 2.08 3.34 3.68 长期借款 -3078 1183 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.59 7.91 9.03 10.18 11.40 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 92 -61 5 0 0 P/E 3.8 6.2 9.0 8.1 7.7 其他筹资现金流 -8653 -9006 -780 -991 -1048 P/B 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 -1693 -5035 3168 5879 5955 EV/EBITDA 1.4 2.8 2.7 1.9 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报