新能车中报业绩点评：Q2环比改善明显，产销持续高景气

2022H1收入与盈利能力分析：收入方面，新能源汽车板块2022H1营业收入达13,660.50亿元，同比增长64.41%，归母净利润1,384.31亿元，同比增长133.98%，板块业绩表现亮眼。受益于下游新能源汽车销量增长（根据中汽协的统计数据，2022年上半年中国新能源车市场共完成260万辆的销量，同比增长120%），行业整体销量保持增长。盈利能力方面，2022年H1上游原材料，中游环节板块量价齐升现象显著，营收大幅度上升；下游电池和锂电设备由于上游原材料价格等因素影响盈利基本稳定或略有下降。 2022Q2收入与盈利能力分析：收入方面，2022Q2营收达7,122.04亿元，同比增长66.01%，归母净利润530.79亿元，同比增长172.47%。新能源汽车处于渗透率高速提升的阶段，而且未来几年新能源汽车均将处于行业高速发展时期。因此，多数板块在疫情扰动及原材料价格上涨情况下依然能保持两位数增长；同时，由于上游原材料涨价超预期，上游原材料营收大幅增长，盈利能力方面，上游原材料上涨，上游原材料盈利大幅提升，中游和下游盈利能力承压。 上游原材料板块未来或出现周期性波动，中游环节高速成长，下游环节稳定增长。新能源汽车仍将处于快速增长阶段，预计未来5年新能源汽车销量年复合增速仍将维持30%以上的增速。从不同的环节来看，产业链最上游去年今年处于紧缺环节，明年有望缓解；中游环节企业扩产积极，产能集中释放；下游环节尤其整车或电池环节，盈利有望改善。 投资建议：新能车板块看好电池端的盈利改善，建议关注宁德时代，亿纬锂能等；材料环节建议关注高比能量正极，容百科技等。 风险提示：新能车销量不及预期；行业竞争加剧风险；价格上涨超预期。 1.新能源汽车板块：营收高速增长，盈利能力整体提升 1.1.整体营收及利润：营收持续增长，上游材料板块利润2022Q2业绩大幅上升 新能源汽车板块2022H1营业收入达13660.50亿元，同比增长64.41%，归母净利润1384.31亿元，同比大增133.98%，板块业绩表现亮眼。我们根据不同企业的归类，分别分为上游材料、锂电池中游、隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极、铜箔、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、新能源汽车、锂电池、锂电设备等板块。营收方面，2022H1受益于新能源汽车出货量快速增加，各个板块营收均出现了明显的增长，其中超过100%的增长板块有3个，50%-100%的增长板块有6个，30%-50%的增长板块有2个，0-30%的增长板块有4个；归母净利润方面，超过100%的增长板块有5个，50%-100%的增长板块有7个，0-30%的增长板块有3个。 表1.2022H1新能源汽车板块营收和归母净利润统计 新能源汽车板块2022Q2营收达7,122.04亿元，同比增长66.01%，归母净利润530.79亿元，同比增长172.47%，板块业绩表现亮眼。营收方面，2022Q2年受益于下游新能源汽车出货量持续增长，各个板块营收均出现了明显的增长，其中超过100%的增长板块有1个，50%-100%的增长板块有7个，30-50%的增长板块有2个，0-30%的增长板块有5个；归母净利润方面，不少板块均实现了超过100%的快速增长，其中超过100%增长板块有6个，50-100%的板块有6个，0-30%的板块有3个，电解液板块和整车板块归母净利润出现下降，主要原因系上游原材料快速上涨导致利润承压。 表2.2022Q2新能源汽车板块营收和归母净利润统计 1.2.盈利能力：2022Q2毛利率有所下降，后续有望改善 疫情影响下游需求，部分板块盈利能力有所下降。2022Q2，受新冠疫情和芯片短缺的影响，下游需求放缓，行业整体盈利能力下降。2022Q2新能源汽车整体毛利率为22.18%，同比上涨1.72个pct，净利率为8.36%，同比上涨3.36个pct。其中，涨幅较多的来自于偏向于周期品的上游材料（毛利率同比提升15.25pct）、锂电设备（毛利率同比提升4.71pct）。2022Q2，受上游原材料，尤其是锂原材料涨价的影响，正极毛利率（环比下降2.01pct）和净利率（环比下降0.82pct）下降较为明显，主要是因为上游原材料成本波动，下游需求放缓，导致市场竞争加剧，毛利率有所下滑。同时，2022Q2行业多板块净利率环比都出现不同程度下降，其中，隔膜、六氟磷酸锂及电解液、正极、负极等板块环比下降。伴随着新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车销量将延续高增长，相关公司的业绩有望逐步改善。 表3.新能源汽车2022H1及2022Q2毛利率统计 表4.新能源汽车2022H1年及2022Q2归母净利率统计 费用率方面，2022H1整体行业费用率4.84%，同比下降1.56个pct，2022年Q2整体行业费用率8.56%，同比下降1.89个pct，规模效应显现。从细分板块来看，2022H1六氟磷酸锂及电解液、正极、隔膜同比下滑最多，分别为3.35pct、2.24pct、1.97pct。2022Q2，新能源汽车、整车、锂电设备、核心零部件同比下滑最多，分别为下降1.89pct、1.48pct、1.48pct、1.47pct。 表5.新能源汽车2022H1及2022Q2费用率统计 1.3.现金流、应收、预收、存货：2022H1指标整体向好，2022Q2上游原材料价格大涨致中下游环节部分指标走差 经营净现金流方面，2022H1新能源汽车整体经营净现金流为1,304.43亿元，同比增长83.65%；2022Q2新能源汽车整体经营净现金流为811.66元，同比增长146.70%，环比增长117.91%。分子版块来看，2022H1上游材料板块经营净现金流增幅最大，为340.88%，除了锂电池中游、电池、电机电控板块其他板块均正增长。2022Q2铜箔板块现金流增幅最大，环比增长为2278.21%，电池板块现金流下降最大，下降258.54%。 表6.新能源汽车2022H1及2022Q2经营活动净现金流统计（亿元） 应收账款方面，2022Q2新能源汽车整体应收账款为4,918.57亿元，同比增长45.82%，环比增长15.66%。分子版块来看，2022Q2上游材料板块应收账款增幅最大，为123.63%，其次为正极板块，应收账款增幅为107.87%。除整车板块外其余各个子版块同比均为正增长，所有子版块环比均为增长。 表7.新能源汽车2022Q2应收账款统计（亿元） 预收账款方面，2022Q2新能源汽车整体预收账款为1,331.94亿元，同比增长87.26%，环比增长13.32%。2022Q2，正极板块预收账款同比增幅最大，为207.26%，其次为隔膜（159.33%）、六氟磷酸锂及电解液（158.67%），所有板块同比均为正增长；环比负极板块增幅最大，为38.03%，其次为正极（31.19%）、隔膜（30.48%），上游材料，六氟磷酸锂及电解液，铜箔，充电桩四个板块负增长，其他均实现正增长。 表8.新能源汽车2022Q2预收账款统计（亿元） 存货方面，2022Q2新能源汽车整体存货为5,919.51亿元，同比增长84.09%，环比增长13.06%。分子版块来看，2022Q2，电池板块存货同比增幅最大，为159.41%，其次为锂电池中游板块（129.33%）、正极板块（107.46%），其他板块均为正增长；环比负极板块增幅最大，为32.08%，其次为隔膜板块（23.41%）、电池板块（20.65%），除充电桩板块外其他板块均实现正增长。 表9.新能源汽车2022Q2存货统计（亿元） 2.新能源汽车细分板块：上游材料全面向好，电池、整车环节承压 2.1.营收及利润分析：2022年电池环节成本承压，上游材料环节高速增长 从上下游板块来看， 上游材料板块，2022H1上游材料板块营收2,236.32亿元，同比增长63.67%，归母净利润为505.52亿元，同比增长386.09%；2022Q2营收1,225.27亿元，同比增长66.79%，归母净利润296.81亿元，同比增长353.74%，延续2021年增幅，主要是因为上游原材料价格持续上涨，碳酸锂和钴价格分别从2021年初的5万元/吨、28万元/吨增长到2022年6月份的47万元/吨左右、48万元/吨左右。 锂电池中游板块，2022H1锂电池中游板块营收3,589.73亿元，同比增长100.85%，归母净利润为323.57亿元，同比增长95.74%；2022Q2营收1,965.86亿元，同比增长95.99%，归母净利润191.48亿元，同比增长95.79%，延续2021年增幅，主要是因为2021年大部分环节存在产能扩张周期，行业供不应求情况下实现量价齐升，2022H1行业继续向下游传导成本，延续其盈利。 中游分版块来看， 正极环节：2022H1正极环节营收1,011.70亿元，同比增长107.20%，归母净利润为84.15亿元，同比增长126.86%；2022Q2正极环节营收554.06亿元，同比增长99.22%，归母净利润为44.16亿元，同比增长105.14%。这主要得益于下游需求旺盛，叠加原材料涨价下库存收益贡献。 负极环节：2022H1负极环节营收196.99亿元，同比增长34.08%，归母净利润为33.20亿元，同比增长95.97%；2022Q2负极环节营收106.81亿元，同比增长23.83%，归母净利润为17.47亿元，同比增长76.54%。 这主要是因为受2021年限电限产影响，石墨化环节供不应求导致价格上涨，叠加成本成功向下游传导所致。 隔膜环节：2022H1隔膜环节营收168.70亿元，同比增长55.60%，归母净利润为40.97亿元，同比增长79.80%；2022Q2隔膜环节营收92.49亿元，同比增长53.65%，归母净利润为22.47亿元，同比增长73.36%。 六氟磷酸锂及电解液环节：2022H1六氟磷酸锂及电解液环节营收619.56亿元，同比增长54.44%，归母净利润为95.52亿元，同比增长169.13%； 2022Q2六氟磷酸锂及电解液环节营收319.65亿元，同比增长38.55%，归母净利润为43.18亿元，同比增长96.92%。这主要是因为电解液、溶剂等厂商产品供不应求所致。 铜箔环节：2022H1铜箔环节营收154.33亿元，同比增长37.03%，归母净利润为10.88亿元，同比增长81.99%；2022Q2铜箔环节营收77.11亿元，同比增长19.80%，归母净利润为5.72亿元，同比增长51.40%，盈利高速增长。 锂电设备环节：2022H1锂电设备环节营收232.71亿元，同比增长74.05%，归母净利润为28.28亿元，同比增长61.94%；2022Q2锂电设备环节营收128.60亿元，同比增长57.91%，归母净利润为16.03亿元，同比增长52.31%，盈利高速增长。这主要为新能源汽车需求高增带动行业扩产加速。 电池环节：2022H1电池环节营收1,713.43亿元，同比增长124.61%，归母净利润为103.99亿元，同比增长51.26%；2022Q2电池环节营收963.62亿元，同比增长128.81%，归母净利润为82.11亿元，同比增长102.30%。这主要是因为2022H1下游行业需求快速增长导致动力电池需求继续高增，同时行业积极备货共同带来行业2022H1年营收和利润均实现高速增长。 下游整车板块，2022H1下游整车板块营收2,575.19亿元，同比增长25.85%，归母净利润为60.46亿元，同比增长66.18%；2022Q2营收1,057.92亿元，同比增长35.96%，归母净利润9.52亿元，同比增长121.43%，伴随着新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车销量将延续高增长，相关公司的业绩改善。 表10.新能源汽车细分公司2022H1及2022Q2营收和归母净利润统计（亿元） 2.2.盈利能力分析：上游材料板块涨价，中游板块量