2025年半年报点评：Q2经营承压，期待后续改善

核心观点与关键数据

• 事件概述：千禾味业发布2025年半年报，上半年实现收入13.2亿元，同比-17.1%；归母净利润1.7亿元，同比-30.8%。其中，25Q2收入4.9亿元，同比-29.9%；归母净利润0.13亿元，同比-86.7%。
• 经营承压：零添加市场竞争加剧，Q2主业收入承压。分产品看，酱油/食醋/其他业务收入同比分别-16.1%/-21.5%/-16.1%，Q2增速分别为-31.1%/-35.4%/-22%。分渠道看，线下/线上渠道收入同比分别-25.1%/-47.1%。分区域看，各区域收入均下滑。
• 盈利能力下滑：Q2毛利率32.6%，同比-2.5pp，主要因收入基数下降。费用率方面，销售费用率22.4%，同比+6.4pp；管理费用率4.8%，同比+1.4pp。净利率同比-11.2pp至2.6%。
• 未来展望：公司将持续丰富零添加产品线，拓展食醋及料酒品类，提升高毛利产品占比。渠道方面，深化结构调整，提升经营质量。调味品行业健康化趋势下，零添加渗透率将持续提升，公司业绩有望稳健增长。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.55元、0.60元，对应动态PE分别为28倍、22倍、20倍。
• 投资建议：维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料成本波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 食品安全风险