2023年年报及2024年一季报点评：经营短期承压，期待后续改善

佳禾食品（605300.SH）2023年年报及2024年一季报点评 经营短期承压，期待后续改善2024年04月20日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收28.41亿元，同比+17.04%；归母净利润2.58亿元，同比+123.39%；扣非净利润2.24亿元，同比+139.61%。单季度看，23Q4实现营收7.55亿元，同比-5.62%；归母净利润0.52亿元，同比-5.80%；扣非净利润0.46亿元，同比-13.70%。24Q1实现营收5.41亿元，同比-15.61%；归母净利润0.46亿元，同比-27.71%；扣非净利润0.40亿元，同比-20.79%。 Q1经营淡季叠加下游低价竞争影响，植脂末及咖啡业务短期承压。分产品， 23Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别4.81/0.81/0.28/0.97亿元，同比 -22.78%/+7.65%/+43.17%/+57.36%，植脂末营收下滑预计主因下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动，叠加基数影响所致；24Q1植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别3.13/0.45/0.22/0.97亿元，同比-35.18%/-18.61%/-9.61%/+51.04%，Q1淡季下游客户需求放缓、行业低价竞争影响下，植脂末及咖啡业务短期面临经营压力。分渠道，23Q4工业/连锁/经销/其他收入同比分别 +5.27%/-21.48%/-2.29%/+26.59%，24Q1工业/连锁/经销/其他收入同比分别+6.28%/-41.47%/-13.12%/+13.61%。 成本回落但市场推广投入增加，23Q4/24Q1净利率小幅下滑。受益成本回落，23Q4毛利率同比+1.11pcts至16.59%，23全年同比+5.69pcts；24Q1毛利率同比+0.98pcts。费用端23Q4/24Q1销售费用率分别3.66%/4.62%，同比 +1.55/+2.27pcts，预计主要系C端业务的市场推广及聘请相关管理人员；23Q4管理/研发/财务费用率同比+0.94/+0.28/-0.22pcts，24Q1管理/研发/财务费用率同比+1.24/+0.12/-0.55pcts。23Q4录得扣非净利率6.12%，同比-0.57pcts （23全年同比+4.03pcts）；24Q1录得扣非净利率7.48%，同比-0.49pcts。 看好公司作为优质饮品供应链企业，植脂末拓展外贸渠道，咖啡及燕麦奶持续布局，渗透率提升下有望进一步扩大市场份额。目前国内植脂末供给相对充足，公司积极拓展外贸业务寻找新增长点；咖啡业务发挥自身供应链优势，实现规模化采购优质原料适配下游客户需求，布局现饮及RTD咖啡同时覆盖不同价格带，后续伴随行业竞争趋缓，公司作为研发和创新为主的优质饮品供应链公司，有望持续扩大市场份额，咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为29.3/32.5/36.4亿元，同比+3.2%/10.7%/12.0%；归母净利润分别为2.3/2.7/3.0亿元，同比-9.9%/+14.6%/+13.1%，当前股价对应P/E分别为23/20/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，咖啡业务拓展不及预期，原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,841 2,932 3,246 3,635 增长率（%） 17.0 3.2 10.7 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 258 232 266 301 增长率（%） 123.4 -9.9 14.6 13.1 每股收益（元） 0.64 0.58 0.67 0.75 PE 21 23 20 18 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.45元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.佳禾食品（605300.SH）2023年度业绩预告点评：成本红利释放，盈利能力优化-2024 /01/22 2.佳禾食品（605300.SH）首次覆盖报告：专注饮品供应链，开启植物营养新时代-2023/09/13 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,841 2,932 3,246 3,635 成长能力（%） 营业成本 2,331 2,417 2,671 2,990 营业收入增长率17.04 3.21 10.69 12.00 营业税金及附加 15 12 16 18 EBIT增长率158.29 -0.65 13.32 12.38 销售费用 89 100 104 116 净利润增长率123.39 -9.88 14.62 13.08 管理费用 75 76 84 95 盈利能力（%） 研发费用 31 32 36 40 毛利率17.97 17.57 17.72 17.75 EBIT 312 310 351 395 净利润率9.07 7.92 8.20 8.28 财务费用 -5 8 5 2 总资产收益率ROA8.05 7.47 8.29 8.75 资产减值损失 -6 0 0 0 净资产收益率ROE11.49 9.89 10.59 11.15 投资收益 -2 0 0 0 偿债能力 营业利润 340 302 346 392 流动比率2.43 2.94 3.39 3.50 营业外收支 5 4 4 4 速动比率2.03 2.39 2.72 2.80 利润总额 345 306 350 396 现金比率0.80 0.79 0.95 1.06 所得税 88 73 84 95 资产负债率（%）29.82 24.49 21.73 21.51 净利润 257 232 266 301 经营效率 归属于母公司净利润 258 232 266 301 应收账款周转天数51.27 48.74 45.09 42.59 EBITDA 401 397 438 483 存货周转天数51.30 47.65 47.63 47.33 总资产周转率0.90 0.93 1.03 1.09 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 710 547 596 715 每股收益0.64 0.58 0.67 0.75 应收账款及票据 387 407 406 454 每股净资产5.61 5.87 6.28 6.75 预付款项 38 36 40 45 每股经营现金流0.74 0.70 0.89 0.84 存货 304 336 371 415 每股股利0.28 0.25 0.29 0.33 其他流动资产 719 722 722 723 估值分析 流动资产合计 2,158 2,048 2,136 2,353 PE21 23 20 18 长期股权投资 38 38 38 38 PB2.4 2.3 2.1 2.0 固定资产 696 701 706 711 EV/EBITDA12.15 12.28 11.12 10.10 无形资产 53 53 53 53 股息收益率（%）2.08 1.87 2.14 2.42 非流动资产合计 1,042 1,063 1,078 1,088 资产合计 3,200 3,111 3,213 3,441 短期借款 554 354 254 254 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 229 248 274 307 净利润257 232 266 301 其他流动负债 106 95 102 111 折旧和摊销90 87 87 88 流动负债合计 889 697 630 672 营运资金变动-42 -44 -5 -57 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流294 281 356 338 其他长期负债 65 65 68 68 资本开支-86 -93 -90 -89 非流动负债合计 65 65 68 68 投资67 0 0 0 负债合计 954 762 698 740 投资活动现金流-67 -96 -90 -89 股本 400 400 400 400 股权募资3 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资-21 -201 -100 0 股东权益合计 2,246 2,349 2,515 2,701 筹资活动现金流-45 -347 -217 -130 负债和股东权益合计 3,200 3,111 3,213 3,441 现金净流量185 -163 49 119 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公