2023年年报及2024年一季报点评：经营短期承压，期待后续改善

佳禾食品（605300.SH）在2023年的经营表现呈现出一定的增长态势，全年营收达到28.41亿元，同比增长17.04%，归母净利润为2.58亿元，同比增长123.39%，扣非净利润为2.24亿元，同比增长139.61%。然而，进入2024年第一季度，公司营收为5.41亿元，同比下降15.61%，归母净利润为0.46亿元，同比下降27.71%，扣非净利润为0.40亿元，同比下降20.79%。这一变化主要受季节性因素、下游市场需求放缓以及行业间的低价竞争影响。

在产品层面，2023年第四季度，植脂末、咖啡、植物基和其他产品的收入分别同比增长-22.78%、+7.65%、+43.17%、+57.36%，而2024年第一季度，这些产品的收入则分别同比下降35.18%、-18.61%、-9.61%、+51.04%。这表明，植脂末和咖啡业务在一季度面临着较大的经营压力，尤其是植脂末业务，受到下游需求减弱和市场竞争加剧的影响。

成本方面，尽管受益于成本的回落，2023年第四季度的毛利率同比上升1.11个百分点至16.59%，全年毛利率同比上升5.69个百分点，但费用端的支出有所增加，特别是销售费用和管理费用。2023年第四季度和2024年第一季度的销售费用率和管理费用率均有所上升，主要原因是加大了对C端市场的推广和管理人员的聘请。尽管如此，2023年第四季度的扣非净利率为6.12%，而2024年第一季度降至7.48%。

展望未来，佳禾食品作为优质饮品供应链企业，通过积极拓展外贸业务和深耕咖啡及燕麦奶市场，有望进一步扩大市场份额。尽管当前面临一些挑战，如下游需求恢复不及预期、咖啡业务拓展的不确定性以及原材料价格波动的风险，但公司通过优化成本结构、加强产品研发和市场策略，仍具备较强的增长潜力。

基于此，预计佳禾食品2024~2026年的营业收入分别为29.3亿元、32.5亿元、36.4亿元，同比分别增长3.2%、10.7%、12.0%；归母净利润分别为2.3亿元、2.7亿元、3.0亿元，同比分别下降9.9%、增长14.6%、13.1%。当前股价对应的PE分别为21倍、23倍、20倍，PB分别为2.4倍、2.3倍、2.1倍、2.0倍，维持“推荐”评级。