2024年半年报点评：短期经营承压，期待后续改善

千禾味业（603027.SH）2024年半年报点评 短期经营承压，期待后续改善2024年09月01日 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；实现扣非净利润2.46亿元，同比-3.73%。单季度看，24Q2公司实现营业收入6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；实现扣非净利润0.95亿元，同比-14.73%。 需求偏弱叠加主动控货，Q2收入同比-2.5%。分产品看，24Q2酱油/食醋 /其他产品分别实现收入4.33/0.89/1.59亿元，同比-3.07%/-10.17%/+2.24%酱油、食醋同比下滑除需求偏弱影响外，预计主要系公司主动控货及基数影响，其他产品相对稳健；新品方面公司上半年陆续推出千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸酱油等产品，引领高品质调味品升级。分渠道看，24Q2经销/直销分别实现收入5.02/1.78亿元，同比-4.80%/+2.92%，公司持续强化营销网络建设，加快渠道开发，招商、流通铺货持续推进。分区域看，24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元，同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%，截至24H1末公司经销商数量共3560家，环比 24Q1末净增204家（东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57 家）。 产品结构变动影响毛利，费投增加，Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率35.61%/35.16%，同比-2.68/-2.28pcts，成本端相关原料、包材等价格下行，毛利率有所下滑预计主要系公司调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多。费用方面，24Q2销售费用率为15.96%，同比+2.48pcts，主要系市场人员等相关费用增加；管理费用率为3.37%，同比-0.80pcts，主要系股权激励费用减少；研发/财务费用率分别为2.43%/-1.42%，同比+0.06/+0.35pcts。24Q2实现归母净利率13.77%，同比-1.87pcts；实现扣非净利率13.63%，同比-1.95pcts。 投资建议：产品端，公司坚守产品品质护城河，深度梳理产品体系，精准匹配产品与营销场景，适时推新；渠道端，公司继续强化营销网络建设，加强经销商赋能，资源精准投放。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元，同比+7.7%/11.2%/12.2%，归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元，同比 +6.5%/+11.5%/+12.7%，当前市值对应PE分别为25/22/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。 推荐维持评级 当前价格：13.47元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.千禾味业（603027.SH）2023年业绩预告点评：Q4高基数下平稳收官，关注流通渠道扩张进度-2024/01/27 2.千禾味业（603027.SH）2023年三季报点评：收入增长提速，关注省外&渠道拓张进度 -2023/10/31 3.千禾味业（603027.SH）2023年半年报点评：零添加势能延续，全国化进展顺利-2023 /08/29 4.千禾味业（603027.SH）2023年H1业绩预告点评：Q2高增势能延续，产品&渠道双维拓展-2023/07/17 5.千禾味业（603027.SH）2023年一季报点评：23Q1强劲增势延续，外埠市场加速拓展 -2023/04/28 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,207 3,454 3,842 4,312 增长率（%） 31.6 7.7 11.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 530 565 630 710 增长率（%） 54.2 6.5 11.5 12.7 每股收益（元） 0.52 0.55 0.61 0.69 PE 26 25 22 20 PB 3.8 3.7 3.7 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,207 3,454 3,842 4,312 成长能力（%） 营业成本 2,016 2,204 2,444 2,740 营业收入增长率31.62 7.70 11.24 12.23 营业税金及附加 25 28 31 34 EBIT增长率47.77 2.09 13.05 13.96 销售费用 392 456 507 565 净利润增长率54.22 6.45 11.49 12.70 管理费用 124 97 108 121 盈利能力（%） 研发费用 86 90 100 108 毛利率37.15 36.19 36.38 36.46 EBIT 595 608 687 783 净利润率16.54 16.35 16.39 16.45 财务费用 -27 -33 -33 -31 总资产收益率ROA12.43 12.76 13.78 14.95 资产减值损失 0 -1 -1 0 净资产收益率ROE14.52 15.25 16.63 18.26 投资收益 9 14 15 13 偿债能力 营业利润 631 654 734 827 流动比率4.50 3.85 3.59 3.48 营业外收支 -2 3 -2 -2 速动比率3.11 2.57 2.29 2.15 利润总额 629 657 732 825 现金比率2.83 2.30 2.02 1.87 所得税 99 92 102 116 资产负债率（%）14.42 16.34 17.17 18.12 净利润 530 565 630 710 经营效率 归属于母公司净利润 530 565 630 710 应收账款周转天数18.92 15.63 16.14 16.07 EBITDA 724 743 834 940 存货周转天数120.02 128.59 128.23 127.65 总资产周转率0.86 0.79 0.85 0.93 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,594 1,555 1,487 1,523 每股收益0.52 0.55 0.61 0.69 应收账款及票据 137 163 181 204 每股净资产3.55 3.60 3.68 3.78 预付款项 17 22 24 27 每股经营现金流0.46 0.67 0.69 0.77 存货 749 826 916 1,028 每股股利0.50 0.53 0.59 0.67 其他流动资产 40 43 43 45 估值分析 流动资产合计 2,536 2,608 2,652 2,827 PE26 25 22 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.8 3.7 3.7 3.6 固定资产 1,297 1,417 1,537 1,608 EV/EBITDA17.42 16.98 15.12 13.43 无形资产 124 124 124 124 股息收益率（%）3.71 3.95 4.41 4.96 非流动资产合计 1,731 1,818 1,918 1,918 资产合计 4,268 4,426 4,570 4,744 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 192 275 306 343 净利润530 565 630 710 其他流动负债 371 401 433 471 折旧和摊销129 135 147 157 流动负债合计 563 677 738 813 营运资金变动-143 1 -51 -64 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流470 686 714 792 其他长期负债 52 47 47 47 资本开支-497 -232 -249 -158 非流动负债合计 52 47 47 47 投资550 0 0 0 负债合计 615 723 785 860 投资活动现金流63 -205 -234 -146 股本 1,028 1,028 1,028 1,028 股权募资798 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-64 0 0 0 股东权益合计 3,652 3,702 3,785 3,885 筹资活动现金流627 -520 -547 -610 负债和股东权益合计 4,268 4,426 4,570 4,744 现金净流量1,160 -39 -67 36 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任