2024年半年报点评：短期经营承压，期待后续改善

公司2024年半年报显示，24H1实现营业收入15.89亿元（同比+3.78%），归母净利润2.51亿元（同比-2.38%），扣非净利润2.46亿元（同比-3.73%）。单季度来看，24Q2营业收入6.94亿元（同比-2.53%），归母净利润0.96亿元（同比-14.16%），扣非净利润0.95亿元（同比-14.73%）。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：Q2收入同比下滑主要受需求偏弱和主动控货影响。分产品看，酱油和食醋同比下滑，主要因主动控货及基数效应，其他产品相对稳健；新品如千禾浓香酱油等引领高端化升级。分渠道看，经销收入同比-4.80%，直销收入同比+2.92%，渠道开发持续推进；分区域看，北部收入增长显著，中部和东部下滑，经销商数量环比净增204家。
2. 盈利能力：毛利率同比下滑（24H1/24Q2分别为35.61%/35.16%，下降2.68/2.28pct），主要因产品价格调整和促销力度加大；费用端，销售费用率上升（24Q2为15.96%，上升2.48pct），管理费用率下降（3.37%，下降0.80pct），净利率承压（24Q2为13.77%，下降1.87pct）。

研究结论与建议： 产品端建议坚守品质、优化体系、适时推新；渠道端建议强化网络建设、加强经销商赋能。预计2024-2026年营收分别为34.5/38.4/43.1亿元（同比+7.7%/11.2%/12.2%），归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元（同比+6.5%/+11.5%/+12.7%），维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全问题等。