2025年半年报点评：Q2经营承压，期待后续改善

核心观点与关键数据

• 公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入26.1亿元，同比-13.6%；归母净利润2.0亿元，同比-29.7%；扣非净利润1.9亿元，同比-30.0%。单季度看，25Q2营业收入14.1亿元，同比-13.0%；归母净利润1.2亿元，同比-31.4%。
• Q2经营延续承压，华中区域表现较好，主要因公司积极对接新渠道。分产品看，面包及糕点收入13.9亿元，同比-12.6%；其他产品收入0.2亿元，同比-38.9%。分地区看，华中区域增长15.3%，其他区域均负增长。
• 经销商数量截至25H1末共971家，环比净增18家，其中华中区域净增1家。
• Q2毛利率为23.8%，同比-1.2pcts；销售费用率8.4%，同比+0.7pcts；管理费用率2.2%，同比+0.4pcts；四费合计+1.1pcts，归母净利率为8.5%，同比-2.3pcts。

经营调整与展望

• 公司适应市场变化，持续开发新品（如芝士肉松蛋糕等），并完善全国市场布局，积极拓展西南、新疆市场，加快销售网络下沉。
• 短保行业具备提升空间，外埠市场仍待拓展，公司通过调整产品结构、布局新兴渠道以适应消费需求变化，期待后续经营恢复。

投资建议与风险提示

• 预计2025-2027年营业收入分别为54.1/56.6/59.4亿元，同比-11.1%/+4.5%/+5.0%；归母净利润分别为4.3/4.8/5.2亿元，同比-18.1%/+11.3%/+8.6%，当前股价对应P/E分别为21/19/18X，下调至“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨，需求恢复不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。