蜜雪集团（02097）财报点评：蜜雪及幸运咖开店加速，印尼越南处于门店调改阶段

蜜雪集团（02097）财报点评

核心观点与业绩表现
蜜雪集团公布2025年H1业绩，实现收入148.7亿元（同比增长39.3%），毛利47.1亿元（同比增长38.3%），净利润27.2亿元（同比增长44.1%）。商品销售、设备销售及加盟服务收入分别同比增长39.5%、42.3%和29.8%，合计占比97%。毛利率维持31.6%（略降0.23pct），主要受原材料成本上涨影响；归母利润率提升至18.1%（增长0.45pct），销售/管理/研发费用率分别变动+0.04pct、+0.32pct、-0.10pct。

门店扩张与海外布局
截至2025H1，全球门店增至5.3万家（新增6535家），其中中国4.8万家（三线及以下城市占比57.6%），加盟店占比98.6%（直营仅18家）。海外业务方面，印尼和越南进入门店调改阶段，门店数减少162家；马来西亚和泰国稳健增长，并拓展至中亚市场（哈萨克斯坦首店开业）。

产品与营销动态
H1门店销量Top5为冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋等，同期推出山楂、香芋系列新品；蜜雪上线青提肉多多，幸运咖推出真果咖系列反响良好。智能出液机覆盖5600家门店。品牌影响力持续提升，抖音话题播放量超542亿次，《雪王驾到》多语言版面向全球发行。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为59亿元、71亿元、81亿元（同比增长33%/20%/15%），对应PE分别为24/20/17倍。首次覆盖给予“增持”评级，主要支撑来自国内幸运咖加速开店及蜜雪品牌同店增长预期。

风险提示
需关注同店表现不及预期、开店速度放缓及餐饮品牌竞争加剧等风险。