蜜雪集团（02097）财报点评：单店表现承压，品质投入影响利润率

单店表现承压，品质投入影响利润率 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年09月04日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【投资要点】 26H1公司收入152.2亿元/同比+2.3%；毛利46.3亿元/-1.6%；归母净利润23.0亿元/-14.7%；每股基本盈利6.05元/-16.3%。 26H1公司毛利率30.4%/-1.2pct，主要系推进“真、鲜、纯”品质升级投入；销售/管理费率分别7.4%/4.0%，同比+1.3/+1.1pct，主要系品牌IP建设、门店运营支持等导致营销支出和人力成本增加。营业成本及费用端双重抬升后，归母净利率15.1%/-3.0pct。 基本数据 26H1收入拆分：1）商品和设备销售收入148.0亿元/+2.1%，占比97.3%，其中商品销售142.6亿元/+3.0%，设备销售5.3亿元/-18.2%。2）加盟及相关服务收入4.2亿元/+10.0%，占比仅2.7%。 截至26H1末，全球门店总数63987家，同比+10973家（+20.7%），上半年加盟店开业5455家/-29.3%，闭店1289家，期末加盟商29775名/+27.2%，平均带店约2.2家，同比略有下降。 1）中 国 内 地 门 店59609家/+23.5%， 三 线 及 以 下 门 店 占 比58.0%/+0.4pct。智能出液机覆盖超1.8万家蜜雪门店，咖啡现制由“鲜萃”升级为“现磨”，全自动咖啡机覆盖超3000家门店。2）中国内地以外门店4378家，较去年同期-355家，印尼、越南因门店调改优化致门店数减少但经营质量改善，26H1新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦、巴西市场。 相关研究 《蜜雪及幸运咖开店加速，印尼越南处于门店调改阶段》2025.09.08 供应链上，云南生产基地于26年5月投产，形成六大生产基地；国内已建31个仓库、配送覆盖超300个地级市，海外9国建立本地化仓配体系。雪王IP方面，26年6月推出三册“雪王爱中华”漫画，截至26H1末国内已有26个城市落地蜜雪旗舰店。 【投资建议】 公司账面流动性充裕，6月末现金及等价物、定期存款及受限制现金、理财产品等合计216.4亿元/较25年末+8.3%，占总资产比为66%。董事会建议派发每股2.65元特别股息，合计约10亿元，占26H1归母净利润比例为43.8%，表明公司在收入增速放缓、利润承压阶段重新平衡扩张和股东回报。我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为51/62/72亿元，对应9月3日收盘价PE分别为13/11/9x，维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧；同店销售不及预期；食品安全风险；原材料成本波动；海外拓展及门店调改不及预期等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。