2025Q1业绩点评：国内门店结构调优，海外直营淡季&开店费用前置拖累利润率

业绩简评

2025年Q1，名创优品实现收入44.27亿元，同比增长18.89%，略高于公司指引；归母净利润为4.16亿元，同比-28.9%，主要因收购永辉相关融资的短期费用上升。剔除永辉影响后的经调整净利润为5.87亿元，同比-4.8%。

利润率分析

2025Q1，公司毛利率为44.23%，同比+0.82pct；经调整净利润率为13.26%，同比-3.3pct。主要原因是毛利率更高、净利润率更低的海外直营业务占收入比重增加，且直营业务Q1为淡季、Q4为旺季，年内利润通常前低后高。销售费用率提升主要因为直营门店收入占比提升，以及海外未来将要新开的门店产生前期费用所致。

国内业务

国内MINISO实现营收24.9亿元，同比增长9.15%。本季度国内门店净关111家至4275家，主要因公司推动关老店开好店、关小店开新店，推进品牌升级。年初至今开业5家miniso land店和43家旗舰店，均是加盟店。国内门店同店销售额（SSSG）从1-2月的不足96%恢复到1.01~5.20的97.5%左右。

海外业务

2025Q1，公司海外MINISO收入为15.92亿元，同比增长30.3%。本季度海外净增95家门店达3213家，其中直营店净增45家达548家，第三方店净增50个达2665家。Q1为海外淡季因此收入基数和直营利润率都较低；公司快速开店产生前置费用影响短期业绩。公司将进一步深化全球供应链布局，美国本土直采比例近40%，能有效分散关税风险。

TOP TOY业务

2025Q1，公司TOP TOY品牌实现收入3.4亿元，同比增长58.9%。本季度门店数净增4家达280家。TOP TOY目前发展势头良好，门店及收入均处于快速增长阶段。

盈利预测与投资评级

公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑利润率短期波动和购买永辉超市股权的交易产生的相关资金成本，将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从31.5/ 35.7 / 39.8亿元，调整至29.2/ 33.8/ 37.1亿元，同比+7.3%/ +15.7%/ +9.9%，对应5月26日港股开盘价为14/ 12/ 11倍P/E，考虑公司股价已有回调、估值较低，维持“买入”评级。

风险提示

消费需求不及预期，海外经营相关风险等。