黄金珠宝行业2024年及2025一季度财报总结：加速向产品驱动转型增长，门店层面更重视单店效益

事项：近期主要黄金珠宝上市公司公布2024年年报及2025年一季报，在金价持续上涨背景下呈现分化趋势，整体特征如下：

国信零售观点：

1. 行业层面：2024年金价持续新高抑制消费端，但2025年一季度黄金珠宝社零实现6.9%增长，行业触底反弹。上市企业因品类结构、渠道扩张模式等差异，业绩分化明显。
2. 产品层面：金价中长期上行强化保值增值属性，利好终端销售；消费者对设计属性追求增强，企业需加强品牌运营和差异化产品设计。
3. 渠道方面：行业以门店战略收缩为主（尤其加盟店），但企业强化自营门店运营及形象升级，顺应消费者重视品牌及体验的趋势。

短期展望：

• 二季度行业进入低基数，2024年4-6月金银珠宝社零增速分别为-0.1%/-11%/-3.7%，行业有望持续改善。
• 中长期来看，渠道扩张红利减弱，竞争加速转向产品力及品牌运营力驱动。

投资建议：

1. 低估值修复龙头：产品创新及门店运营优化同步推进的传统黄金珠宝龙头，如周大福、菜百股份、周大生、老凤祥等。
2. 细分赛道爆发式增长：定位差异化品牌/产品，通过线上线下结合实现持续增长的企业，如老铺黄金、潮宏基等。

上市企业业绩分化原因及特征：

1. 金价高增影响消费心理：
   • 克重黄金产品受金价实时波动影响明显，消费者感知涨价抑制需求；一口价产品性价比凸显，如周大福定价产品零售值占比从9.4%提升至25.6%。
2. 消费偏好变迁：
   • 年轻消费者（18-34岁）占比超33%，偏好设计新颖、轻量化产品（如硬足金、古法金）；一口价产品设计风格明确，如老铺黄金“金刚杵”系列、潮宏基“臻金·梵华”系列。
   • 传统克重黄金产品工艺设计投入较少，难以满足年轻需求。
3. 门店战略调整：
   • 加盟模式收缩（老凤祥减少156家，周大生减少98家），自营门店拓展强化（周大生净增43家，老铺黄金新增7家）。
   • 门店形象升级，如周大福“周大福红”主色调空间感设计，潮宏基“移动博物馆”概念门店。

投资建议总结： 短期行业改善带动低估值龙头修复，长期竞争转向产品力与品牌运营，建议关注传统龙头及细分赛道差异化企业。

风险提示： 消费景气度不及预期；金价大幅波动；市场竞争环境恶化；加盟商经营管理不善。