蜜雪集团(2097.HK)：上半年业绩超预期，幸运咖加速门店布局

核心观点与关键数据

蜜雪集团2025年上半年业绩超预期，实现收入148.75亿元（同比增长39.3%），归母净利润26.93亿元（同比增长42.9%）。

业绩驱动因素：

• 单店商品销售收入增长： 外卖平台补贴力度加大及公司持续推新（蜜雪冰城推出山楂、龙井、蓝莓系列饮品及香芋系列冰淇淋，幸运咖推出十余款果咖新品），推动单店商品销售收入约28万元（同比增长13.2%）。
• 幸运咖加速门店布局： 全球门店净增6535家至53014家，其中中国内地净增6697家（一线/新一线/二线/三线及以下占比6%/11%/25%/59%），持续渗透下沉市场；印尼和越南市场门店调改优化，哈萨克斯坦开设首家门店。

财务表现：

• 毛利率略有下降： 商品和设备销售毛利率30.3%（同比下降0.2个百分点），主要因原材料成本上升及收入结构变化；加盟和相关服务毛利率82.7%（同比增长1个百分点），受益于规模经济效益。
• 费用管控良好： 销售费用率6.1%（同比持平），管理费用率2.9%（同比上升0.3个百分点），研发费用率0.3%（同比下降0.1个百分点）。

投资建议与估值

• 上调盈利预测： 预计2025-2027年公司收入分别为334.26/380.54/418.17亿元，归母净利润58.80/68.36/76.49亿元，EPS分别为15.49/18.01/20.15元。
• 估值： 对应PE分别为27/23/21倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、门店拓展不及预期、海外市场政策合规风险、食品安全风险。