2025年年报及2026年一季报点评：Q1归母净利润同比+94%，调改后门店质量不断改善

业绩简评

• 2025年公司营收535.1亿元，同比-20.8%；归母净利润-25.5亿元，同比增亏10.9亿元；扣非归母净利润-34.2亿元，同比增亏10.1亿元。
• 2026Q1实现营收133.7亿元，同比-23.5%；归母净利润2.9亿元，同比+94.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+79.5%。

利润率与费用率

• 2025年毛利率19.8%，同比-0.6pct，主要因裸价直采模式导致高毛利率服务业收入（毛利率89.9%）同比下降45.5%。
• 销售费率20.7%，管理费率3.5%，财务费率1.5%，同比分别+1.4pct、+0.8pct、-0.2pct。财务费用率下降主要因租赁负债利息减少。
• 2026Q1毛利率22.8%，同比+1.3pct；销售净利率2.1%，同比+1.4pct。费用率整体稳定，销售/管理/财务费用率分别为16.7%/2.5%/1.3%，同比+0.1/+0.1/-0.2pct。毛利率提升主要受益于供应链改革及自有品牌销售占比增加。

基础数据

• 调改进展：2025年新开9家、关闭381家门店，年末门店总数403家（覆盖24省市）。调改开业315家，收入下滑主要因尾部门店关闭。2026Q1门店数392家，调改门店增至327家，调改门店同比营收增长16.57%。
• 商品方面：2025年全品类年销售额557.2亿元，打造18支亿元级大单品（生鲜、3R品类10支，销售额同比增长70%）。自有品牌“品质永辉”销售额1.16亿元，“永辉定制”销售额10.30亿元。线上业务全年销售额100.9亿元，自营APP注册用户数1.19亿。

未来展望

• 公司2025年完成大规模门店出清与调改，为后续经营奠定基础。2026年战略重心转向“精细化深耕”，计划开发200支自有品牌单品和650支定制商品。
• 随着尾部门店出清、调改门店占比提升至八成以上，公司经营效率有望持续改善。

盈利预测与投资评级

• 2025年关店381家，调改转型产生较大一次性费用导致亏损扩大，但调改门店经营趋势向好、毛利率持续改善。
• 将公司2026-2027年归母净利润预期由4.4/10.4亿元下调至-4.4/3.1亿元，新增2028年归母净利润预期为10.5亿元，对应2026-2028年同比减亏83%/扭亏/增长236%。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 调改和关店相关亏损；调改店模型持续性；消费需求波动等。