核心结论
图南股份是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，下游包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域。公司近年稳步成长，2020-2024年公司营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%。高温合金赛道高景气，需求前景广阔，公司有望受益于国产航空发动机和燃气轮机的换代升级。沈阳图南产线稳步推进，公司在手订单创历史新高，截至2025H1，规模突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3%。预计公司于2025-2027年实现营业收入15.7/20.9/25.9亿元，归母净利润3.0/4.2/5.4亿元，对应EPS为0.77/1.07/1.37元。给予公司2025年45倍估值，对应目标价34.65元，首次覆盖给予“增持”评级。
公司概况
公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，主要应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。公司股权结构稳定集中，实际控制人为万柏方、万金宜父子。
业绩表现
公司近年业绩整体稳步成长，2020-2024年公司营业收入从5.46亿元增长至12.58亿元，复合增长率达23.20%；公司归母净利润从1.09亿元增长至2.67亿元，复合增长率达25.10%。2025H1公司年实现营收5.99亿元，同比-18.16%；实现归母净利润0.93亿元，同比-54.41%。子公司图南智造经营业绩亏损对公司合并经营业绩产生一定影响。铸造高温合金、变形高温合金为公司主要收入利润来源，2024年分别实现毛利1.37/2.05亿元，毛利占比31.99%/48.09%。
行业分析
高温合金是先进航发基石，以镍基合金为主，航空领域应用需求的增长及装备建设的加快推进将为我国高温合金材料创造广阔的发展前景。我国高温合金产量较应用端需求仍具有较大缺口，存在一定的进口依存度。公司作为国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，将有望受益。
核心竞争力
公司具备多项核心竞争力：技术优势、高温合金系列产品全产业链优势、市场优势等。公司具有高温合金系列产品全产业链优势，是国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。
沈阳图南发展
公司积极深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，子公司图南智造“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”目前正在持续开展各项建设投入工作。公司在手订单创历史新高，规模突破17.5亿元，订单结构呈现显著长期化趋势。
盈利预测
预计公司于2025-2027年实现营业收入15.7/20.9/25.9亿元，归母净利润3.0/4.2/5.4亿元，对应EPS为0.77/1.07/1.37元。给予公司2025年45倍估值，对应目标价34.65元。
风险提示
技术创新风险，订单不及预期，原材料价格波动风险。
