首次覆盖报告：汽车冲压龙头，全产业链布局轻量化开启第二增长曲线

汽车冲压业务国内龙头，切入特斯拉与“新势力”供应链，客户结构持续优化。公司主营业务为乘用车冲压焊接总成件、发动机管类件及相关模具的开发、生产与销售，目前主要为国内各大整车商提供汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，是国内乘用车冲压及焊接总成零部件产品较为丰富的公司之一。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，研发制造电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等产品。从客户来看，冲压件领域，公司主要客户包括本田、丰田、通用、特斯拉等整车厂。2018年公司切入新能源汽车零部件领域后，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等”新势力”及动力电池企业，客户结构持续优化，强者恒强效应凸显。2021年公司实现营收47.17亿元，同比+14%；归母净利3.25亿元，同比+56%。 传统主业市场空间大但格局分散，公司产能持续释放，龙头效应加速。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含1500余个冲压件，单车配套价值超1万元。以2021年汽车产量来算，我国2021年汽车冲压件市场空间达2609亿元左右，市场空间较大。目前汽车冲压件种类繁多，格局较为分散，以华达科技为代表的国内大型民营冲压件生产企业有望凭借地域优势、规模效应、生产效率等优势，进一步提升市场份额。公司采取紧贴汽车产业集群的战略，在靖江、长春、广州、武汉等地建立了生产基地，并已筹建海宁、成都生产基地，产品直接配套长三角、东北等汽车产业集群，并可辐射京津汽车产业集群。伴随着汽车行业景气度回升，以及公司产能逐渐投产，公司龙头效应加速，市占率有望加速上行。 收购江苏恒义切入电池盒增量赛道，全产业链布局一体化压铸打开公开第二成长曲线。江苏恒义是国内主要的电池箱托盘供应商，2018年公司通过江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域。华达科技凭借冲压焊接技术优势和总成零件生产管理能力、铝合金压铸件、型材等零部件基础工艺技术优势，与江苏恒义（新能源客户资源丰富）实现优势互补、资源共享，联合布局电池壳产品和轻量化领域，进一步提高公司的竞争实力与盈利水平。目前电池壳市场处于启动初期，公司先发优势明显，2020电池托盘产量仅12万套，我们预计2023年公司将具备165万套电池托盘产能。此外公司正积极建设压铸产线，切入产业上游，全产业链布局一体化压铸，未来有望充分受益于电动车快速放量实现业绩大幅增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.71/5.07/8.00亿元，当前市值对应2022-2024年PE为23/17/11倍。细分领域龙头加速切入一体化压铸行业有效打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。 盈利预测与财务指标 1冲压领域龙头，加速新能源布局 1.1深耕汽车零部件制造三十载，成就冲压件龙头 国内汽车冲压及焊接总成龙头企业，通过收购江苏恒义进军新能源。公司成立于1980年，1990年进入汽车零部件行业，2017年1月25日于上交所上市。 2018年8月，公司收购江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域，新增电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。深耕汽车零部件制造三十载，公司通过收购及自主研发等方式不断拓宽产品品类，近期加速轻量化及一体化压铸技术工艺布局，随着新能源汽车快速放量，公司有望开启第二增长曲线。 图1：公司发展历程 公司股权集中，股权结构稳定。截至2022年7月底，公司第一大股东及实际控制人为陈竞宏先生。陈竞宏先生直接持有公司52.25%的股份，总经理葛江宏先生（为陈竞宏先生的女婿，两者为一致行动人）持股6.99%，共同合计持有公司59.24%的股权，公司股权较为集中，股权结构较为稳定。 图2：公司股权结构（截至2022年7月） 公司主营业务为乘用车冲压焊接总成件、发动机管类件及相关模具的开发、生产与销售，目前主要为国内各大整车商提供汽车车身部件、发动机总成管类件等冲压及焊接产品，产品涵盖发动机整车隔热件、发动机管类件、纵横梁等品种，同时具备模具设计制造能力，是国内乘用车冲压及焊接总成零部件产品较为丰富的公司之一。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，研发制造电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等产品。 图3：公司产品横跨多个领域 图4：公司业务营收占比 客户结构持续优化。冲压件领域，公司的主要客户包括东风本田、广汽本田、上汽集团、一汽大众等整车厂。2018年公司切入新能源汽车零部件领域后，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业，客户资源愈加丰富。 图5：客户资源优质，从大众和日系切入特斯拉和“新势力” 1.2新能源零部件业务贡献未来增量，盈利能力提升在即 受益于汽车行业持续增长，公司盈利水平不断提高。公司2021年实现营业收入47.17亿元，同比+14.1%；归母净利润达3.25亿元，同比+56.38%。 图6：营业收入及增速 图7：归母净利润及增速 传统业务贡献稳定业绩，新能源汽车零部件业务贡献新增量。2018年起，公司车身零部件业务收入维持在38亿元左右；新能源汽车零部件作为新的增量，在2021年贡献6.5亿元的收入，占比达到13.8%；模具业务收入占比在4%左右，2021年贡献2.1亿元的收入。公司产品结构持续优化，新能源汽车零部件业务贡献新增量。 图8：营业收入拆分 降本增效效果明显，未来新能源汽车产品放量有望带动公司毛利率进一步提升。公司高度重视降本增效，2021年公司的毛利率/净利率分别为17.24%/7.75%，同比提升0.49pct/1.87pct，盈利能力稳步提升。2021年公司汽车零部件业务和新能源汽车部件毛利率分别为14.7%和12.24%，未来新能源汽车产品放量有望带动公司毛利率进一步提升。 图9：毛利率与净利率情况 图10：分业务毛利率 费用管控能力进一步增强。期间费用上，公司2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.85%/2.75%/-0.23%，同比降低0.04pct/0.05pct/0.08pct，费用率进一步下行。 图11：费用率 1.3研发投入不断加大，技术创新持续领先 2021年公司研发费用达1.69亿元，同比+6.84%，占营业收入的3.58%。 公司不断加大对新产品、新技术的研发投入，2021年为广汽本田、东风日产、东风本田、东风悦达起亚等车企开发完成新项目总成件、单品件1056件；完成新产品开发1078个；完成各类新品模具布点895套、检具布点933付、夹具布点259套。技术创新及快速响应能力，进一步增强了公司的竞争实力。 图12：研发费用 表1：公司新品研发情况 2汽车行业景气度回升，产能持续释放，龙头效应加速 2.1冲压件单车价值量较高，格局分散，公司市占率有望持续提升 现代汽车制造工艺中有60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器梁等。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含1500余个冲压件，单车配套价值超1万元。 图13：2021年我国汽车销量回升 图14：冲压件在汽车上的分布 据中汽协数据，2021年全年汽车销量2627.5万辆，增长3.8％，结束了2018年以来连续三年的下降局面。以2021年汽车产量2608.2万辆来计算，我国2021年汽车冲压件市场空间达2609亿元左右。 图15：冲压件市场规模及增速（亿元，%） 汽车冲压件市场竞争格局分散，行业集中度有较大提升空间。汽车冲压件种类繁多，目前我国汽车市场还存在较多从事单品冲压、焊接等简单工序的零部件厂商，冲压件市场竞争格局较分散。目前冲压件市场第一梯队主要为国外汽车巨头在国内的合资企业，国产品牌竞争力有待进一步提升。 图16：图冲压件市场竞争格局 由于汽车冲压件本身运输成本偏高导致企业生产的覆盖范围有限，因此区域性产业格局有望进一步集中。华达科技、联名股份、常青股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企业有望凭借地域优势、规模效应、生产效率等优势，进一步提升市场份额。 表2：上市企业冲压件相关业务对比 公司在汽车冲压件业务上的竞争对手主要包括常青股份、金鸿顺和联明股份。 相比而言，公司在经营规模、净利润方面优势明显。2021年公司营收达47.17亿元，为第三方独立做汽车冲压件业务（不包括四门两盖，即车门、引擎盖和后尾盖）的龙头公司。 图17：主要冲压上市企业营业收入（亿元） 图18：主要冲压上市企业净利润（亿元） 图19：主要冲压上市企业研发费用率 从单品冲压件到总成冲压件，到新能源汽车零部件，公式产品结构持续升级。 公司车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单品冲压件（非总成件），2013年-2015年，高价值量的总成冲压件产品营收占比上行，带动公司业绩增长。此后，公司抓住汽车产业由传统燃油车向新能源车转换带来的发展机遇，2018年切入新能源汽车零部件领域，产品进一步升级；2021年，面临新能源汽车轻量化、新材料运用为主导的车身件变革机遇，公司加快推进铝压铸项目的建设，延伸产业链，有望进一步抢占市场份额。 图20：公司产品在整车上的分布 图21：公司产品持续升级 近几年，公司通过优化客户结构，为本田、丰田、特斯拉、通用等知名企业提供配套，增长幅度较大，车型销售稳定。客户结构主要以头部合资品牌为主，2021年前五名客户销售额225998.77万元，占年度销售总额50%。这种长期稳定、相互依赖的合作关系所产生的背书效应大大提升了公司在行业中的地位和知名度。 同时，行业电动、智能化转型的过程中，公司积极切入头部”新势力”及自主品牌龙头企业，传统业务良好的客户结构令公司具备更为绝佳的产品+客户转型窗口。 图22：华达科技主要客户结构变化 2020年公司车身零部件销量2.18亿件，同比增长2.87%，公司通过不断调整产品结构提升产品单价，2021年公司零部件均价19.66元/件，较2020年18.02元/件提升了9.1%。随着电动车渗透率大幅提升，下游整车企业市场集中度有望大幅提升，公司作为细分领域龙头，通过产品+客户持续升级，市占率有望持续提升。 图23：公司车身零部件销量及单车价值量 图24：华达科技目前主要客户国内汽车销量表现情况 2.2近距离建厂，核心客户深度绑定 为实现与客户的近距离对接，最大限度地降低产品运输成本，提高公司产品竞争力，公司采取紧贴汽车产业集群的战略，在靖江、长春、广州、武汉等地建立了生产基地，并已筹建海宁、成都生产基地，产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南汽车产业集群，并可辐射京津汽车产业集群。 表3：生产基地已有产能情况 2.3产能扩产期结束，业绩迎来重要拐点 据公司公告，截至2022年3月31日，公司首次公开发行股票募集资金（净募集资金11.50亿元）投资项目结项，“汽车零部件生产基地项目（靖江城北工业园）”、“汽车零部件（海宁）生产基地项目”和“汽车零部件（成都）生产基地项目”已完工并达到可使用状态，结项后的节余募集资金1.97亿元将永久补充流动资金。 图25：华达科技在建工程（亿元） 表4：华达科技募投项目投资进度(亿元） 3收购江苏恒义切入电动化增量赛道，多维布局一体化压铸业务 3.1收购江苏恒义切入新能源车零部件领域 2018年公司以2.47亿元收购江苏恒义（主营业务为动力电池系统壳体生产加工）51%股份，江苏恒义已成为公司控股子公司。江苏恒义是宁德时代电池箱托盘供应商。公司通过江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。 图26：江苏恒义营收和净利润 图27：江苏恒义产品 通过控股江苏恒义，双方将实现优势互补、资源共享，充分发挥双方在各方面的协同效应，有助于发展公司新能源板块业务，提升公司核心竞