首次覆盖报告：电竞场景构筑流量根基，AI算力开启成长新篇

顺网科技(300113)[Table_Industry]传播文化业/社会服务 本报告导读： 公司深耕电竞娱乐，业务基本盘稳定。近年来公司依托线下资源，积极布局算力资源，未来AI算力有望成为公司业绩新增点。 投资要点： 深耕电竞娱乐，前瞻布局算力AI，盈利能力持续走强。公司于2005年创立，2010年创业板上市，主营算力、AI、电竞，为国内领先科技企业。最近三年公司业绩稳步上行，2024年营收18.40亿元，同比增长28.37%，归母净利润2.52亿元，同比增长48.60%。2025年前三季度营收15.09亿元，同比增长8.04%，归母净利润3.24亿元，同比大增52.59%，盈利能力持续走强，经营效率显著提升。 电竞服务深耕线上流量，ChinaJoy打造线下娱乐场景，实现场景高效协同。电竞是公司核心主业，公司多年来持续为游戏厂商、电竞实体及用户提供端到端科技解决方案。公司推出的基于边缘算力的电竞云方案，依托300余个边缘节点，整合云系统与内容管理，高效适配电竞及多元算力需求。此外公司还通过全资子公司上海汉威运营ChinaJoy，目前已成为全球顶级数字娱乐展会，我们认为公司线上电竞服务绑定用户流量，线下ChinaJoy构筑场景体验，二者协同互补，持续完善全场景布局。 依托线下资源，实现算力资源的灵活调度。公司依托深耕多年的网咖、电竞酒店等电竞场景，手握海量贴近终端、分布广泛的高性能显卡算力资源，布局算力水到渠成。在技术架构层面，公司自主研发了CaaS（算力即服务）解决方案，可以实现算力资源的高效利用与灵活分配。26年2月公司披露了新一轮的股权激励计划，选用云业务营业收入作为公司层面的业绩考核指标，2026-2027年云业务营业收入目标值分别为3.2亿元、6.4亿元；触发值分别为2.4亿元、4.8亿元，彰显公司布局算力业务的信心。 风险提示。线下渠道流量下滑风险；AI算力布局不及预期风险；公司应收账款、商誉等资产项减值风险。 目录 1.盈利预测与估值分析..................................................................................41.1.公司基本假设........................................................................................41.2.盈利预测与公司估值............................................................................42.深耕电竞娱乐，前瞻布局算力AI.............................................................53.电竞服务深耕线上流量，ChinaJoy打造线下娱乐场景，实现场景高效协同......................................................................................................................64.依托线下资源，实现算力资源的灵活调度..............................................85.风险提示......................................................................................................9 1.盈利预测与估值分析 1.1.公司基本假设 1）我们认为公司线下网吧渠道用户稳定，2026年腾讯、网易等大厂新游储备丰富，有望推动渠道流量回暖，我们预计网络广告及增值业务2025-2027年有望保持10%、15%和15%增长，且随着AI对广告效率的提升，整体毛利率有望稳步提升。 2）公司游戏业务运营稳定，2026年公司自研新游《三国百将牌》有望上线，推动游戏收入高增长，我们预计公司2025-2027年游戏业务收入有望同比增长10%、15%和13%，且随着AI在游戏研发端提效赋能，整体毛利率有望小幅提升。 3）公司展会业务稳定，我们预计2025-2027年有望保持5%增速增长，且随着收入规模的提升，运营效率和毛利率有望小幅提升。 4）云业务是公司未来战略重心，目前公司股权激励已经全面落地，考核指标明晰，我们预计公司2026年和2027年云业务有望实现3.2和6.4亿收入，毛利率水平有望不断提升。 1.2.盈利预测与公司估值 公司原主营业务为基于网吧线下流量的广告增值服务及游戏运营，国内盛天网络和其业务较为类似。考虑到未来公司将战略重心转向边缘算力和云业务，我们选用盛天网络、网宿科技、品高股份作为可比公司，并采用PE和PS两种方法对公司进行估值预测： PE方法：我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.54元、0.67元和0.93元，参考可比公司，我们给予公司2026年60倍动态PE估值，对应合理估值40.2元/股。 PS方法：参考可比公司，并考虑到公司云业务正处于快速成长期，理应享有一定估值溢价，我们给与公司2026年9.5倍动态PS，对应合理估值为36.51元/股。 我们结合PE和PS两种方法对公司进行估值，我们认为公司主营业务扎实稳定，依托电竞场景独有的资源禀赋，手握海量贴近终端的高性能显卡算力，未来有望走出差异化算力发展路径。考虑到公司盈利能力稳定，云业务收入在2026年仍处于起步阶段，因此市盈率指标更具实际指导意义，最终给予公司目标价40.2元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.深耕电竞娱乐，前瞻布局算力AI 顺网科技创立于2005年，2010年在深交所创业板上市，公司核心业务聚焦算力、AI、电竞等领域，是国内领先的科技技术公司。 在电竞娱乐领域，公司长期深耕电竞服务，以技术为支撑，为游戏厂商、电竞服务商及线下场所提供端到端科技解决方案，覆盖营销数智化、电竞服务数智化及面向用户的电竞娱乐服务。此外公司以全资子公司汉威信恒主办的ChinaJoy为核心，举办国际级博览会、高峰论坛与技术大会，二十余年来持续为数字娱乐产业搭建国际交流、合作与投资展示平台。 在算力方面，公司专注提供多层次算力服务，通过整合异构算力池，自主研发集智能算力管理、敏捷云边端协同、统一边缘节点管理于一体的算力调度平台，可满足云电竞、AI模型训练与部署、校企应用、图形设计及科学计算等多元算力需求。在AI应用领域，顺网科技以打造国内领先的“人工智能＋”技术及解决方案服务商为目标，实现算力、模型与应用的高效衔接，赋能各行业数字化升级。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 以营收来看，网络广告及增值服务为营收基本盘，2024年实现收入13.37亿元，占总营收72.7%，渠道覆盖与场景壁垒突出；游戏业务收入3.83亿元，收入占比20.8%，但毛利率高达85.86%，是公司重要利润组成部分，公司以ChinaJoy为代表的展会业务近年来平稳发展，算力与AI业务快速放量，逐渐成为公司未来新增长极。 最近三年公司业绩稳步上行，2024年营收18.40亿元，同比增长28.37%，归母净利润2.52亿元，同比增长48.60%。2025年前三季度营收15.09亿元，同比增长8.04%，归母净利润3.24亿元，同比大增52.59%，盈利能力持续走强，经营效率显著提升。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 3.电竞服务深耕线上流量，ChinaJoy打造线下娱乐场景，实现场景高效协同 电竞业务是公司的核心主营，公司在电竞领域深耕多年，为产业链上游游戏厂商、中游电竞实体、下游电竞用户提供端到端的科技解决方案。面向上游游戏厂商，公司依托覆盖规模与技术创新，提供AI驱动的营销数智化服务，通过大数据精准定位用户，高效分发游戏内容，已为全国95%以上游戏厂商提供线上线下一体化精准营销服务。面向中游电竞实体，以“网维大师”“网吧管家”“顺网云海”等系列产品，为网咖、电竞酒店提供计费、运营、安全、云服务等数字化解决方案，助力精细化管理升级，并推动行业存储、算力上云与边缘算力基础设施建设。面向下游终端用户，通过丰富电 竞场景与内容，满足多元娱乐体验，并依托个人电竞云产品，让各类智能终端均可便捷参与电竞活动。 资料来源：公司2024年年报，国泰海通证券研究我们认为公司在电竞领域积淀较深，其核心产品覆盖全国电竞服务行业70% 以上市场、触及全国96%以上城市，与各地2000余家合作伙伴始终保持着良好合作关系，提供包括互联网带宽、机房维护、技术服务、产品推广、托管运营在内的全套服务方案，拥有强大的电竞服务生态。根据公司2024年年报，公司网络广告及增值服务收入13.37亿元，同比增长46.56%，占比公司总收入的72.7%，是公司核心收入来源，公司游戏业务3.83亿元，占比公司总收入20.8%，二者共同构成了公司稳健的盈利基本盘。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2025年11月，公司对外展出了基于边缘算力技术的顺网电竞云解决方案，顺网电竞云依托于公司300余个边缘算力节点机房所组成的算力系统，并整合云系统、内容管理等多套成熟方案，实现了电竞娱乐场景与多元产业算力需求的高效适配。 我们认为公司的电竞云电脑有望重构传统网吧渠道的运营模式，未来网吧渠道仅需部署“顺网云盒”即可替代传统电竞主机，大可以幅降低初期硬件投入成本，此外顺网云盒”功耗远低于传统主机，长期运营可显著节省电费；游戏资源更新、系统维护等IT事务均由云端统一完成，真正实现网吧渠道的轻资产运营。 资料来源：公司官方公众号 除了电竞服务外，公司依托全资子公司上海汉威，运营ChinaJoy为核心的娱乐展会。历经二十余年发展，ChinaJoy已成为全球顶级数码互动娱乐展会，聚焦优质内容与前沿科技，为数字娱乐产业搭建国际化展示、交流与合作平台。通过线上线下融合模式，为全球数字娱乐、科技互联网企业提供面向年轻用户群体的品牌推广与场景营销服务。同时，展会积极拥抱AI时代，聚焦AIGC、AIPC、MR、5G、云计算等新技术与新应用，致力于打造具有国际影响力的科技盛会，持续强化国际化、前瞻性、专业性与权威性，推动人工智能在数字娱乐领域的应用落地与新业态培育。2024年上海汉威子公司实现营收1.17亿元，净利润4839万，是公司收入和利润的重要组成。 我们认为公司电竞游戏服务深度绑定线上用户与流量，而以ChinaJoy展会打造线下顶级娱乐体验场景，线上线下业务形成高效协同与互补，进一步完善数字娱乐全场景布局，提升整体业务壁垒与长期价值。 4.依托线下资源，实现算力资源的灵活调度 公司依托深耕多年的网咖、电竞酒店等电竞场景，手握海量贴近终端、分布广泛的高性能显卡算力资源，这类算力有着鲜明的忙闲时段差异：夜间、周末等经营高峰满负荷运转，白天、工作日非高峰则大量闲置、资源利用率偏低，公司以此为切入点，稳步推进算力云边缘机房建设，搭建分布式边缘算力集群，持续优化全域算力调度能力，截至2025年第三季度，已落地300余个边缘节点机房，覆盖近200座重点城市，服务近80万台终端，可运营电竞级高品质算力达5万路。 在技术架构层面，公司自主研发了CaaS（算力即服务）解决方案，融合智能算力调度算法、云边端协同及节点统一管理等先进技术，搭配错峰调度与场景化资源匹配策略，实现算力资源的高效利用与灵活分配。基于这一技术体系，公司成功推动GPU算力从传统电竞场景向多元产业场景延伸，形成“一云多能”的服务特性：个人用户可通过弹性租赁模式畅玩3A大作，设计企业无需投入高昂成本购置专业工作站即可完成复杂影视渲染与建筑设计，高校及科研机构能以低成本获取稳定的AI推理算力支持，真正实现 “算力像水电一样按需取用”