公司首次覆盖报告：“电竞、CJ、算力云、AI”四位一体，开启成长新篇

顺网科技（300113.SZ） 2024年09月20日 投资评级：买入（首次） “电竞、CJ、算力云、AI”四位一体，开启成长新篇 ——公司首次覆盖报告 方光照（分析师）田鹏（分析师） 日期2024/9/20 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 当前股价(元)10.39 一年最高最低(元)17.12/8.78 总市值(亿元)72.14 流通市值(亿元)54.95 总股本(亿股)6.94 流通股本(亿股)5.29 近3个月换手率(%)172.59 股价走势图 顺网科技沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 电竞、CJ、算力云、AI多元驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级 公司以网吧管理系统起家，成为上网服务行业龙头公司，并持续拓展互联网及泛娱乐业态，形成电竞、ChinaJoy、算力云、AI四大业务布局。依托网吧场景优势，夯实电竞及ChinaJoy娱乐展会业务基本盘，并立足边缘算力，聚焦AI智算服务，拓展“算力云+AI”广阔市场，或打造第二成长曲线。我们预测公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，对应EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为32.0/24.0/19.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 上网服务行业回暖，电竞奥运会或带动电竞场景需求及电竞消费提升 截至2023Q4，全国上网服务场所主体总量7.7万家，环比增长0.67%，终端保有量543.4万台，环比增长0.65%，实现自2020年来环比数据首次转正。公司作为 网吧服务龙头或更加受益行业回暖，此外，首届电竞奥运会将于2025年在沙特举办，公司亦有望受益于电竞奥运会带来的对电竞场景的需求及电竞消费提升。 2024Chinajoy观众人次创新高，CJ音乐节或进一步打开商业化空间 2024ChinaJoy汇聚了全球31个国家和地区的600余家知名企业参展，总体观众参观人次达36.7万，创历史新高。此外，首届ChinaJoy音乐节将于2024年在杭州举办，展会业态拓展及多元化变现有望进一步打开商业化空间。 打造智算服务生态，“算力云+AI”有望构成公司第二成长曲线 公司以边缘算力、AI算力为算力池支撑底座，以算力塔作为算力调度平台，通过算力市场进行交易和支付，构建了完善的智算服务生态。截至2023年，公司 边缘机房超300个，服务终端超50万个，依托顺网云全国边缘节点，搭建算力池覆盖算力需求最强的网吧，而后于算力需求平峰、低谷期覆盖家庭及移动用户，最大化降低投入成本，未来公司有望依托大量的网吧、电竞酒店场景资源，持续拓展算力云服务增量市场。此外，公司灵悉AI引擎打造专属AI解决方案，有望依托多元泛娱乐场景与算力优势，拓展C端变现空间。 风险提示：算力云业务进度不及预期；游戏流水下滑；线下业务经营不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,124 1,433 1,737 2,042 2,351 YOY(%) -1.6 27.5 21.2 17.5 15.2 归母净利润(百万元) -406 170 226 300 371 YOY(%) -763.5 141.8 33.1 33.0 23.6 毛利率(%) 49.4 49.2 51.8 52.8 53.1 净利率(%) -36.1 11.8 13.0 14.7 15.8 ROE(%) -19.8 9.2 11.3 13.1 13.7 EPS(摊薄/元) -0.58 0.24 0.33 0.43 0.53 P/E(倍) -17.8 42.6 32.0 24.0 19.4 P/B(倍) 3.8 3.6 3.3 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、网吧服务行业龙头，聚焦电竞、CJ、算力云、AI四大业务4 1.1、公司以网吧管理系统起家，持续拓展互联网及泛娱乐布局4 1.2、财务分析：营业收入重回增长趋势，广告及增值业务、展会业务收入占比提升，费用率控制良好5 2、电竞产业发展正处朝阳期，电竞服务业务变现空间大7 3、ChinaJoy或持续受益于线下互动娱乐行业高景气度8 4、算力云+AI，有望打造公司第二成长曲线10 4.1、依托网吧业务优势，全面布局算力业务10 4.2、自研灵悉引擎赋能AI应用广阔市场13 5、盈利预测与投资建议15 5.1、关键假设15 5.1.1、营业收入及毛利率15 5.1.2、费用率16 5.2、盈利预测16 5.3、估值16 5.3.1、PE&PEG估值法16 5.4、投资建议及评价17 6、风险提示17 附：财务预测摘要18 图表目录 图1：公司从网吧管理系统起家，随行业发展不断拓展业务边界4 图2：公司深耕电竞服务领域，业务涵盖电竞产业链上中下游5 图3：公司股权结构集中5 图4：公司营业收入2023年开始重回增长趋势6 图5：公司2023年实现扭亏为盈6 图6：网络广告及增值业务为公司营业收入第一大来源6 图7：公司2021年以来费用率保持下降趋势6 图8：2023年公司实现扭亏为盈6 图9：公司提供面向电竞场景的全场景赋能解决方案7 图10：首届电竞奥运会将于2025年在沙特举办8 图11：ChinaJoy包含ToC、ToB展会及各类相关会议8 图12：2024ChinaJoy参展人数创历史新高9 图13：2024ChinaJoy现场火热9 图14：2024ChinaJoy现场火热9 图15：ChinaJoy音乐节将于9月在杭州举办10 图16：公司构建了基于边缘算力和AI算力的智算服务生态11 图17：顺网云全国边缘机房已超过300个11 图18：公司布局算力网络及平台12 图19：中国算力总规模保持快速增长13 图20：中国算力网络市场规模保持快速增长13 图21：灵悉引擎智能体赋能AI应用14 图22：头部AI陪伴产品Character.AI用户持续增长14 图23：顺网唠唠提供个性化智能体15 表1：公司估值具备吸引力17 1、网吧服务行业龙头，聚焦电竞、CJ、算力云、AI四大业务 1.1、公司以网吧管理系统起家，持续拓展互联网及泛娱乐布局 公司创立于2005年，2010年在深交所创业板上市。作为影响力显著的科技产业集团，公司业务聚焦在电竞、CJ、算力、AI等领域。公司早期以网吧管理系统起家，2006年推出网维大师产品，2007年与百度签署战略合作协议，开始发展互联网增值业务。2009年公司推出“顺网游戏”，开始提供个性化的互联网娱乐服务。2009年公司网维大师用户数达到8万余家，市场占有率达到47.6%。2016年公司收购全球数字互动娱乐展会服务的领先者—ChinaJoy（简称“CJ”）展会主办方上海汉威信恒51%的控股权，进一步推进互联网泛娱乐布局。2018年公司发布战略级云计算产品“顺网雲”，边缘计算在网吧行业正式落地应用。2021年公司与如家酒店集团签订战略协议，布局新型电竞酒店。2023年公司发布“灵犀引擎”，帮助各行业打造专属AI解决方案。2024年升级“顺网算力”业务，全面布局算力业务，探索AI应用广阔市场。 图1：公司从网吧管理系统起家，随行业发展不断拓展业务边界 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司已形成“电竞、CJ、算力云、AI”四大业务架构。公司深耕电竞服务领域，为产业链上游游戏厂商、中游电竞服务商、下游电竞服务场所从业者提供端到端的科技解决方案，业务涵盖营销数智化服务，电竞服务数智化解决方案以及面向消费 者的电竞娱乐服务等。公司算力云业务聚焦于边缘计算，结合公司沉淀的网络调度技术、串流技术等专业能力，与包含运营商、软硬件厂商在内的生态合作伙伴一起面向客户推出有竞争力的解决方案。 图2：公司深耕电竞服务领域，业务涵盖电竞产业链上中下游 资料来源：公司公告 公司股权结构较为集中。截至2024H1，公司第一大股东及实际控制人为董事长华勇，所持股份占公司总股本31.71%。前十大股东合计股权占比为41.01%，公司股权结构较集中。 图3：公司股权结构集中 资料来源：Wind、开源证券研究所（截至2024H1） 1.2、财务分析：营业收入重回增长趋势，广告及增值业务、展会业务收入占比提升，费用率控制良好 2023年以来业绩重回增长趋势。疫情后，公司收入重回增长趋势，2023年实现营业收入14.33亿元，同比增长27.52%。2022年受商誉减值影响，公司归母净利润为亏损4.06亿元，2023年成功扭亏为盈，2024H1实现归母净利润0.95亿元，同比增长54.10%，业绩持续修复。 图4：公司营业收入2023年开始重回增长趋势图5：公司2023年实现扭亏为盈 20 15 10 5 0 201920202021202220232024H1 营业收入（亿元）YoY 40%2 201920202021202220232024H1 1 20%0 0%-1 -2 -20%-3 -40%-4 -5 归母净利润（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 公司业务按收入结构划分为网络广告及增值、游戏、展会及其他，其中展会收入2023年占比提升明显。2019-2022年公司网络广告及增值业务收入占比持续提升，2023年网络广告及增值业务收入达9.13亿元，同比增长25%，收入占比达64%。公司游戏业务收入占比相对平稳。2023年线下展会的恢复推动展会业务占比提升，随着ChinaJoy2024表现亮眼以及展会业务形式拓展，展会业务收入占比或继续提升。 图6：网络广告及增值业务为公司营业收入第一大来源 100% 50% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 网络广告及增值业务游戏业务展会业务其他业务 数据来源：Wind、开源证券研究所 费用率控制良好，随毛利率下降放缓，净利率或持续提升。2021年以来公司费用率保持下降趋势，2023年销售费用率为7.85%，管理费用率为15.44%，研发费用率为13.04%。随着2023年以来公司展会业务的恢复，毛利率有望逐步修复，或带动净利率提升。 图7：公司2021年以来费用率保持下降趋势图8：2023年公司实现扭亏为盈 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20192020202120222023 销售费用率管理费用率研发费用率 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2019 2020 2021 2022 2023 毛利率归母净利率 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、电竞产业发展正处朝阳期，电竞服务业务变现空间大 上网服务行业逐渐回暖，公司作为龙头公司或持续受益。据中国互联网上网服务行业协会数据，截至2023年四季度，全国上网服务场所主体总量7.7万家，环比增长0.67%，终端保有量543.4万台，环比增长0.65%，实现了自2020年以来环比数据首次正增长，2023年行业营收规模有望突破500亿元，单PC终端的平均收入已超过2019年水平。我们认为随着线下娱乐消费持续复苏以及新游戏和电竞赛事的带动，上网服务行业回暖趋势或延续，公司作为龙头公司有望持续受益。 公司深耕电竞领域，提供全场景赋能解决方案。通过网维大师、PUBWIN/万象、X经营管家、磐石、电竞云电脑等全系列产品与解决方案，公司帮助电竞酒店和网吧实现业务、计费、经营、安全和算力上云的全面赋能。对于电竞酒店而言，顺网 电竞云电脑为电竞酒店提供了关键的技术支持，解决了经营者在电竞硬件、网络和电竞环境方面的常见问