招商期货基本金属铜锡周报：宽松预期叠加衰退担忧，金属震荡前行

周度回顾

• 本周（0901-0905）金属震荡运行，沪市铜表现优于铅、铝、锡、锌、镍。
• 主要逻辑：海外美国就业数据走弱，非农新增就业大幅低于预期，失业率上行，引发市场对衰退的担忧；国内关注阅兵前后权益市场风险偏好变化和反内卷交易；全球长债收益率大幅上行引发市场动荡。
• 推荐策略：铜震荡偏强，锡震荡思路。
• 下周关注：中美CPI数据、中国货币信贷数据、欧央行议息会议。
• 风险提示：全球流动性冲击、全球需求不及预期。

铜分析

• 宏观：非农数据后市场预期年内降息3次，9月降息50bp概率提升至8%。
• 供应：8月国内精铜产量同比增加15.6%，环比降0.24%；7月废铜产量同比增加1%，进口同比增加3%。
• 需求：周度精铜制杆开工率环比上行1.6%，电线电缆8月开工同比低4.1%；8月铜材开工率低于去年同期3.4%；地产销售同比依旧偏弱，但影响逐步趋弱。
• 库存：全球交易所库存54.5万吨，周度库存小增2.9万吨；国内库存21.3万吨，周度库存累库1.1万吨。
• 估值：TC周度-41.5美金，铜矿紧张格局延续；现货进口盈利30元，精废价差1750元；LME0-3con68美金，国内back100元，进口升水57美金。
• 持仓：海外基金净多上行，国内持仓上行。

锡分析

• 供应：7月进口矿同比-31.8%，佤邦采矿证审批完毕关注复产进度；8月精炼锡同比-0.5%，云锡检修两省周度开工率下行9.7%。
• 需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体数据依然正增长。
• 库存：全球交易所库存11511吨，周度累库340吨。
• 估值：加工费低位，现货进口亏18700元，升水400元，伦敦back63美金。
• 持仓：LME净多增加，国内投机度略有提升。