基本金属周报：衰退预期叠加弱复苏，震荡偏弱势头暂缓

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——衰退预期叠加弱复苏，震荡偏弱势头暂缓 （2023年05月01日-2023年05月05日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年05月07日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 -9.3% -20.9% -31.0% -7.3% -17.7% -35.9% 过去一月 -4.7% -3.0% -8.4% -1.4% 7.4% 1.0% 过去一周 -0.2% -0.2% 1.3% -0.1% 2.3% 1.3% 过去一年 -6.6% -7.9% -17.6% 0.1% -9.6% -30.6% 过去一月 -4.0% -2.0% -7.0% 0.3% 3.3% 0.9% 过去一周 -1.9% -2.6% -0.6% 0.4% -0.7% -1.7% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0501-0505）有色板块继续震荡分化，其中LME强弱排序为镍＞锡＞锌＞铅＞铜＞铝。 主要逻辑在于：周中伴随美国加息落地，银行危机继续发酵，金属价格承压。但是日盘伴随商品价格较长时间的下行调整，文华商品指数来到较为关键位置，企稳反弹。周五下午周五夜盘非农数据走强超预期，美国政府评估银行股大幅波动背后存在市场操控可能，市场避险情绪缓和，金属企稳反弹。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铜矿端扰动恢复，精铜 环比下行去库放缓偏高海外衰退预期，国内复 观望美国债务上限，中国进国内需求恢复不及预期， 产量有望增加 苏力度偏弱 出口和信贷数据 海外流动性风险 铝 云南旱情预期缓解，在 环比下行国内去库放缓中性海外衰退预期，国内复 观望美国债务上限，中国进国内需求恢复不及预期， 产减产预期落空 苏力度偏弱，供应扰动 出口和信贷数据 海外流动性风险 锌 原料充足但逐渐收紧，本周受五一放假因素影炼厂利润仍为正值，但响下游开工均走弱，预 低位震荡中性供强需弱，价格重心下 逢高抛空美国债务上限，中国进国内需求恢复不及预期， 边际走弱，检修季结束计下周开工均有所恢复 后预计供给小幅走强 矿供应持平，废料供 移出口和信贷数据 汽车生产及二轮车更 海外流动性风险 应宽松，检修季结束消费淡季，需求仍有 铅 低位震荡中性供需矛盾不突出下区 区间操作 国内需求恢复不及预期， 后，预计供给持平或 小幅走强 韧性但整体趋弱 间震荡 换需求的周度环比变 化 海外流动性风险 电解镍产量、开工率趋 镍 势上升，3月进口量大中期三元需求边际回升，交割品历史低位继续去 高宏观偏空，微观偏空中性偏空4月新能源车产销、动交割品极低库存带来的 幅回落，硫酸镍供应开不锈钢需求预期回升库 始放量 力/储能电池装机量 流动性风险 钢坯 产能产量继续上升， 不锈钢 300系产量预期继续回 中期需求预期修复，节 连续去库后转为补库中性宏观偏空，微观中性中性观望5月第二周300系社库补宏观需求加速回落，出 升后需求偏弱 库节奏，高频终端需求 口需求超预期回落 锡 缅甸锡矿问题暂时未继当期需求偏弱，但预期 美国债务上限，中国进海外供应进一步增加， 续发酵，整体锡矿依旧 偏紧，冶炼环比下行 偏强小幅累库偏低宏观偏空，基本面偏多观望 出口和信贷数据 国内需求不及预期 整体逻辑：市场交易海外衰退预期和国内复苏力度。短期来看，市场预期美国最后一次加息落地，但非农较强，快速降息或难见到。另外美国小银行的问题叠加债务上限临近，市场依然存在一定避险情绪。国内PMI数据显示经济复苏力度不容乐观。微观来看，各种金属中间加工环节开工率继续下行，下游补库意愿不足，进口窗口也未见大幅打开，国内难以在短期内支撑全球的金属需求。 推荐策略：我们对有色维持长期看好的整体观点，而衰退预期下，中期下行压力依然存在。 短期来看，美元指数和铜价都来到比较重要的支撑位，市场等待方向明确。我们认为，经过近三周左右的下行和整理，铜价或再次开启震荡，主要还是关注宏观方面驱动。而铝锌铅锡镍在短期基本面矛盾不突出的情况下，跟随宏观情绪波动。其中镍和锡弹性较大。 下周关注：美国债务上限，中国进出口数据，中国信贷数据。 03 行业分析：铜 衰退预期暂缓，铜价企稳震荡 铜：宏观：后四次加息预期0,0,-25,0bp 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 96% 91% 65% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 56% 59% 48% 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 9月联邦基金利率概率 11月联邦基金利率概率 450-475475-500500-525 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 16% 10% 2% 上一周上一日目前 475-500500-525525-550 48% 51% 40% 上一周上一日目前 中国:PMI中国:PMI:新订单中国:PMI:新出口订单中国:PMI:出厂价格中国:PMI:在手订单 70 65 60 55 50 45 40 35 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 30 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 美国:30年期抵押贷款固定利率周 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 0 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 ICSG全球铜矿产量 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1800 1600 1400 1200 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年 2020年 2022年 2021年 2023年 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨）国内废铜产量（金属吨） 2020202120222023 15 10 5 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月2日5月22日8月7日9月18日10月24日12月18日 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 13 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 100 0 1月6日2月24日4月7日6月2日8月5日9月16日11月5日12月17日 电线电缆开工率 漆包线行业开工率 2019 2020 2021 2022 2023 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 120 100 80 60 40 20 0 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 123456789101112 铜材开工率 20192020202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 -20 电池片月度产量电池片月度产量：同比 100 80 60 40 20 0 板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 500 400 300 200 100 0 -100 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月7日3月19日4月25日6月13日8月2日9月25日11月14日 01月8日2月17日3月22日4月30日6月21日8月14日10月7日11月21日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 -40 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 130 110 90 70 50 30 10 400000 300000 200000 100000 0 全球显性铜库存（万吨） 201920202021202220