招商期货基本金属铜锡周报：美国关税叠加弱需求，基本金属仍需整理

周度回顾与下周观点

本周（0707-0711）金属市场震荡分化，沪市表现顺序为锌＞镍＞铝＞铅＞锡＞铜。主要逻辑在于基本金属供应依赖进口，不受国内“反内卷”行情影响，整体波动不大。铜价主要交易特朗普对进口加征50%关税（8月1日生效），引发美铜上涨、伦铜沪铜下跌。锡价维持窄幅震荡，因供应紧张与海外供应恢复预期矛盾交织。

下周宏观关注点包括：海外特朗普关税落地市场反应平淡，因前期已交易过且存在“TACO”预期；鲍威尔离职传闻或导致继任者偏鸽派。国内“反内卷”政策旨在提振通胀，后期或出台更多政策，利好铜价。微观层面，特朗普关税传闻引发市场担忧美国外市场累库，伦敦和上海铜价回调，但冲击已交易充分，累库速度较慢，后期更多交易弱美元和国内政策预期。锡价受供应紧张与宽松预期矛盾影响，整体区间震荡。

推荐策略与关注点

短期观望为主，等待铜充分整理后的做多机会。下周关注中国月中经济数据和美国CPI数据。

风险提示

全球流动性冲击，全球需求不及预期。

行业分析：铜

• 宏观：CME利率期货预期25年9月和12月降息概率下降；国内“反内卷”政策试图提振CPI。
• 供应：6月国内精铜产量环比-0.3%，同比12.93%；5月废铜产量同比-20%。
• 需求：周度精铜制杆开工率环比上行3.3%，电线电缆6月开工环比下降约9%；地产销售同比偏弱，电网投资和集成电路需求向上。
• 库存：全球交易所库存42.4万吨，周度累库2.4万吨。
• 估值：TC周度-43.8美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损580元，精废价差870元；LME0-3con21美金，国内back380元，进口升水44美金。
• 持仓：海外基金净多微增，国内持仓继续下行。

行业分析：锡

• 供应：5月进口矿累计同比59.8%，环比增量有限；6月锡锭和再生锡产量同比分别-15.2%和-57.3%，两省周度开工率回升1%。
• 需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体相关数据走强。
• 库存：全球交易所库存11614吨，周度去库250吨。
• 持仓：LME净多持稳，注销占比上升。

研究员简介

马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。

重要声明

本报告仅供招商期货评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。