核心观点
瑞迈特2025年半年度报告显示，公司收入和利润均实现显著增长，主要得益于美国市场去库存周期结束、欧洲市场进入主流医保市场以及国内市场调整初见成效。设备与耗材业务均高速增长，无降噪棉呼吸机在美国市场投放顺利，下半年有望放量。海外市场表现亮眼，欧美市场增速显著，全球竞争力持续提升。
关键数据
- 2025H1业绩：营业收入5.44亿元（同比增长42.30%），归母净利润1.31亿元（同比增长42.19%），扣非后归母净利润0.99亿元（同比增长49.34%）。
- 2025Q2业绩：营业收入2.79亿元（同比增长46.54%），归母净利润5941万元（同比增长39.92%），扣非后归母净利润3913万元（同比增长59.94%）。
- 毛利率与费用率：2025Q2毛利率54.64%（同比+2.98pp），销售费用率12.75%（同比-1.82pp），管理费用率6.65%（同比-3.20pp），研发费用率11.03%（同比-6.34pp），财务费用率2.07%（同比+4.47pp，汇率变动影响）。
- 业务增长：家用呼吸诊疗产品收入3.49亿元（同比增长51.49%），耗材产品收入1.78亿元（同比增长30.26%），医用产品收入1656万元（同比增长12.96%）。
- 海外市场：2025H1国内收入1.91亿元（同比增长16.87%），海外收入3.53亿元（同比增长61.33%）。2025Q2海外收入1.83亿元（同比增长95.97%，环比+7.97%），其中美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95%。
研究结论
- 欧美市场进展顺利：美国市场去库存周期结束，欧洲市场进入主流医保市场，为公司带来显著增长动能。
- 国内市场调整初见成效：上半年全面调整国内市场渠道和销售政策，已初见成效。
- 设备与耗材高速增长：无降噪棉呼吸机在美国市场投放顺利，下半年有望放量，为海外市场带来新的业绩增量。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为10.77、13.21、16.01亿元，同比增长27.7%、22.6%、21.2%；归母净利润分别为2.73、3.60、4.42亿元，同比增长76.0%、31.5%、23.0%。
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 风险提示：美国市场去库存不及预期，国际贸易摩擦风险，竞争加剧风险。
