核心观点与关键数据
美国：经济仍处于边际放缓通道
- 耐用品订单：2025年7月同比上升3.24%，较前值10.29%下行；环比为-2.5%，仍为负值，反映总量下行。
- 制造业PMI：8月Markit制造业PMI为53.0%，上行并回到荣枯线以上；费城联储制造业指数为-0.30%，下滑。
- 工业生产：8月29日当周美国炼油厂开工率略有下降至94.3%，但整体维持高位；8月30日美国粗钢产量当周同比进一步下降2.5%。
- 零售销售：8月29日美国红皮书商业零售销售周同比基本持平为6.5%。
- 就业市场：8月30日美国当周初请失业金人数上升至23.7万人，失业率回升至4.3%，呈现供需双弱状态。
- 通胀预期：9月5日当周美债收益率反映的10年期通胀预期下降4BP至2.37%；8月密歇根大学消费者1年和5年通胀预期均上升。
- ISM PMI：8月美国ISM制造业PMI为48.7%，略有上升但仍在荣枯线以下；ISM非制造业PMI为52.0%，明显上升并处于荣枯线以上。
- WEI指数：8月30日当周美国WEI指数略有下降至2.52%，但比5月31日1.76%已明显上升。
欧洲：经济和通胀均相对企稳
- GDP增速：2025年二季度欧元区GDP当季同比增速为1.50%，环比折年率为0.5%，均有所放缓。
- 零售销售：7月欧元区19国零售销售指数同比下降2.2%。
- 失业率：7月欧元区和欧盟季调失业率分别为6.2%和5.9%，均略有下降。
- 通胀：8月欧元区CPI同比略有上行至2.1%，核心CPI同比持平为2.3%。
- 经济景气指数：8月欧元区经济景气指数略有下行至95.2%。
政策：美联储降息预期进一步巩固，但独立性面临潜在挑战
- 降息预期：8月美国疲弱的就业数据巩固了9月降息预期，但9月后是否能开启连续降息仍具不确定性。
- 美联储独立性：特朗普表示美联储主席候选人名单已缩小至三人，均为其政策支持者，引发市场对美联储独立性的质疑。
- 欧央行政策：短期或将暂停降息，欧元兑美元在短期政治因素干扰后，或仍有升值动力。
- 日本央行政策：坚持加息路径但警告关税风险，预计下一次降息要到2025年底或2026年初。
风险提示
- 特朗普针对特定行业关税加征可能超预期。
- 地缘风险波动导致大宗商品价格波动。
- 美联储独立性受到进一步挑战。
研究结论
美国经济仍处于边际放缓通道，但就业市场呈现脆弱的“紧平衡”状态，为9月降息铺平道路。欧元区经济和通胀相对企稳，欧央行短期或将暂停降息。美联储降息预期进一步巩固，但独立性面临潜在挑战。全年降息次数在2次和3次之间持续摇摆，降息节奏仍有不确定性，后续经济和通胀数据发布的节点或成为博弈摇摆的关键点。
