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降本增效迭代产品放量，二季度净利润同比增长20%

2025-09-07 唐旭霞,孙树林国信证券心大的小鑫

核心观点：双环传动二季度净利润同比增长20%，主要得益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务的持续放量，以及降本增效的推进。公司毛利率持续提升，主要系产品结构优化、规模效应和降本增效措施。
关键数据：
- 二季度营收21.6亿元，同比略下滑；归母利润3.0亿元，同比+19.7%，环比+9.1%；扣非利润2.86亿元，同比+17.6%，环比+6.4%。
- 25H1乘用车齿轮营收26.7亿元，同比+13%；智能执行机构营收4.3亿元，同比+52%；减速器及其他营收3.5亿元，同比+35%；商用车营收3.2亿元，同比-29.7%；工程机械业务营收3.5亿元，同比+12%。
- 25Q2毛利率27.3%，同比+4.5%；乘用车齿轮毛利率25.2%，同比+1.8pct；智能执行机构毛利率19.0%，同比+0.1pct。
研究结论：
- 双环传动已实现两轮“蜕变”：齿轮外包趋势带来订单机遇，新能源车爆发催生大量齿轮需求并锁定主机厂订单。
- 当下双环面临第三轮成长机遇：①出海，通过全球化战略推进和海外建厂，承接国内增长打开远期空间；②平台化，打造齿轮领域平台化供应体系，品类持续延展开辟新增长曲线。
- 核心看点：
  - 车端齿轮Knowhow为基，打造齿轮（减速器）平台型供货体系：涵盖车端、机器人端和其他产品，未来有望在现有产品基础上不断开发延展，实现产品矩阵突破。
  - 产品、技术、产能出口，积极出海打开增长天花板：国内汽配工艺和控本能力优秀，随客户属地化供货开拓增量市场。双环国内大功率新能源车齿轮市占率70%+，凭借规模和技术优势进行出海，有望打开新的增长空间。
投资建议：维持“优于大市”评级，看好双环传动出海打开长期成长空间及产品线持续开拓带来的全新成长动力。预计25/26/27年双环归母净利润分别为12.8/15.2/18.1亿元，对应EPS为1.51/1.79/2.14元，对应PE为25/21/18x。