2023年上半年归母净利润同比增长20%，正加快部署算力产品

公司2023年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长20%。公司2023年上半年实现收入607亿元，同比增长1.5%；归母净利润为54.7亿元，同比增长19.9%；扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收316亿元，同比减少1.0%；归母净利润为28.3亿元，同比增长20.5%。 运营商业务保持稳健增长，为公司利润做出主要贡献。23年上半年公司运营商业务营收408亿元，同比增长5.4%，该业务主要受益运营商持续加大5G及算力网络建设；此外，公司在芯片端自主可控能力持续增强，驱动该业务毛利率同比提升8.9pct，助公司综合毛利率提升6.2pct。消费者业务营收140.2亿元，同比减少2.6%。全球经济增长放缓，上半年全球手机出货量同比下滑超10%，公司该业务面临增长压力。政企业务营收58.8亿元，同比减少12.4%，主要原因是上半年国内政企市场投资承压。 坚持核心技术投入，研发费用同比增长26%。公司继续在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域加大投入。报告期内公司研发费用同比增长26%，研发费用率达21.1%，同比提升4.1pct；管理费用同比基本持平，销售费用同比增长4.4%，销售费用率达7.6%，公司仍然重视投入市场推广。 加快部署算力基础设施产品，竞争力持续提升。公司重视算力基础设施发展，在服务器与存储方面发布G5系列服务器，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一；今年底公司将发布支持大模型训练的最新AI服务器。在数据中心交换机领域，公司推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T。 运营商今年持续加大5G建设投入，公司有望在下半年受益。今年中国移动和中国联通分别在5月、6月和8月共进行3次5G基站集采超100万站，总规模超900亿元。近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段，参考移动和联通部署规模，预计电信或继续部署类似较大规模5G基站，公司作为通信基站设备商龙头持续受益。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元，同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%，归母净利润分别为99/113/128亿元，同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%，对应PE分别为17/15/13x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长20%。公司2023年上半年营业收入607亿元，同比增长1.5%；归母净利润为54.7亿元，同比增长19.9%； 扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收316亿元，同比减少1.0%；归母净利润为28.3亿元，同比增长20.5%。 图1：中兴通讯营收及增速（单位：亿元、%） 图2：中兴通讯单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 分产品看运营商业务保持稳健增长，为公司利润做出主要贡献。23年上半年公司运营商业务营收408亿元，同比增长5.4%，该业务主要受益运营商持续加大5G及算力网络建设；此外，公司在芯片端自主可控能力持续增强，驱动该业务毛利率同比提升8.9pct，助公司综合毛利率提升6.2pct。消费者业务营收140.2亿元，同比减少2.6%，毛利率17.8%。上半年全球手机出货量同比下滑超10%，公司消费者业务面临增长压力。政企业务营收58.8亿元，同比减少12.4%，主要原因是上半年国内政企市场投资承压，该业务毛利率27.5%。 图5：中兴通讯分产品收入细分（单位：亿元） 图6：中兴通讯分分区域收入细分（单位：%） 图7：中兴通讯综合毛利率和净利率（单位：%） 图8：中兴通讯分产品毛利率（单位：%） 坚持核心技术投入，研发费用同比增长26%。报告期内公司研发费用同比增长26%，研发费用率达21.1%，同比提升4.1pct；公司继续在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域加大投入。管理费用同比基本持平，销售费用同比增长4.4%，销售费用率达7.6%。 图9：中兴通讯研发、管理、销售费用率（单位：%） 图10：中兴通讯研发费用及增长（单位：亿元、%） 加快部署算力基础设施产品，竞争力持续提升。公司重视算力基础设施发展，在服务器与存储方面公司发布G5系列服务器，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一；今年底将发布支持大模型训练的最新AI服务器。在数据中心交换机领域，公司推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T。 图11：中兴通讯R5300服务器场景化定制能力强 图12：中兴通讯算力网络解决方案 表1：公司核心产品市占率情况 运营商今年持续加大5G建设投入，公司有望在下半年受益。今年中国移动和中国联通分别在5月、6月和8月共公示3次5G基站集采超100万站，总规模超900亿元。近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段，参考移动和联通部署规模，预计电信或继续部署类似较大规模5G基站，公司作为通信基站设备商龙头持续受益。 图13：我国5G基站建设（单位：万站） 图14：800MHz频段成为5G重耕频段 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元，同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%，归母净利润分别为99/113/128亿元，同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%，对应PE分别为17/15/13x，维持“买入”评级。 表2：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年8月20日） 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）