公司2023年一季度归母净利润表现亮眼。一季度实现营收291.4亿元,同比增长4.3%;归母净利润26.4亿元,同比增长19.2%。扣非归母净利润24.5亿元,同比增长25.71%;经营性现金流净额达23.3亿元,同比增长95.9%。 持续拓展运营商算网、云网融合合作,公司定义的“第二曲线”创新业务保持40%增长。1)公司运营商业务在稳步提升无线、有线产品的市场份额同时,公司积极配合与支持运营商建设算网、云网融合基础设施;截止22年底,公司数据中心交换机运营商市场排名升至国内第二;中兴通讯路由器产品市场排名升至国内第二,200G端口光网络产品全球发货量第二。2)创新业务方面,公司发布了具备高密度算力、灵活拓展、异构算力等特性的G5系列服务器,相关产品正快速突破金融、互联网等行业并形成规模应用;发布搭载第四代屏下摄像的旗舰nubiaZ50Ultra,全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D等多款新品,公司5GMBB&FWA数据终端产品持续全球领先,家庭信息终端营业收入保持双位数增长。 产品结构不断优化,毛利水平大幅提升。根据工信部数据,23年一季度,我国5G基站新增32万站,预计全年基站建设规模有望超原先60万站规划预期。5G基站属于高毛利产品,有望持续为公司产品综合毛利提升做出贡献。 公司23年Q1毛利率达44.5%,同比提升6.7pp。同时公司仍然重视技术创新,保持高研发投入,报告期内公司研发费用率达20.4%,同比提升3.5pp。 发力服务器产品,GPU服务器有望年底推出。公司定位“数字经济筑路者”,重视算力基础设施投入,已拥有全系列服务器及存储产品,包括通用服务器、GPU服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等。移根据IDC数据,公司22年服务器出货量国内前五;其中在电信行业,公司服务器及存储产品发货量第一,市占率超过30%。3月中旬,公司和百度联合宣布,其服务器将支持百度“文心一言”,为AI产品应用提供更加强劲的算力支撑。4月初,公司CEO在22年业绩说明会表示,公司今年底将推出支持ChatGPT的GPU服务器,并将开发新一代AI芯片以降低大模型推理成本。 风险提示:5G发展不及预期;产业数字化需求趋缓;算网部署不及预期。 投资建议:维持盈利预测,预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元,同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%,归母净利润分别为99/113/128亿元,同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%,对应PE分别为17/15/13x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年一季度归母净利润表现亮眼。一季度实现营收291.4亿元,同比增长4.3%;归母净利润26.4亿元,同比增长19.2%。扣非归母净利润24.5亿元,同比增长25.71%;经营性现金流净额达23.3亿元,同比增长95.9% 图1:中兴通讯营收及增速(单位:亿元、%) 图2:中兴通讯单季营收及增速(单位:亿元、%) 图3:中兴通讯归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:中兴通讯单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 产品结构不断优化,毛利水平大幅提升。根据工信部数据,23年一季度,我国5G基站新增32万站,预计全年基站建设规模有望超原先60万站规划预期。5G基站属于高毛利产品,有望持续为公司产品综合毛利提升做出贡献。公司23年Q1毛利率达44.5%,同比提升6.7pp。同时公司仍然重视技术创新,保持高研发投入,报告期内公司研发费用率达20.4%,同比提升3.5pp。 图5:中兴通讯毛利率和净利率(单位:%) 图6:三项费用率(单位:%) 发力服务器产品,GPU服务器有望年底推出。公司定位“数字经济筑路者”,重视算力基础设施投入,已拥有全系列服务器及存储产品,包括通用服务器、GPU服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等。移根据IDC数据,公司22年服务器出货量国内前五;其中在电信行业,公司服务器及存储产品发货量第一,市占率超过30%。3月中旬,公司和百度联合宣布,其服务器将支持百度“文心一言”,为AI产品应用提供更加强劲的算力支撑。4月初,公司CEO在22年业绩说明会表示,公司今年底将推出支持ChatGPT的GPU服务器,并将开发新一代AI芯片以降低大模型推理成本。 图7:中兴通讯R5300G5系列服务器 图8:中兴通讯R5300服务器场景化定制能力强 投资建议:维持盈利预测,预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元,同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%,归母净利润分别为99/113/128亿元,同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%,对应PE分别为17/15/13x,维持“买入”评级。 表1:可比公司盈利预测估值比较(更新至2023年4月21日) 风险提示:5G发展不及预期;产业数字化需求趋缓;算网部署不及预期。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)