25Q2业绩点评：高补贴下，短期利润承压

核心观点

• 业绩表现：2025Q2美团总营收918亿元，同比增长11.7%，略低于预期；经调整EBITDA同比下降81.5%，经调整净利润同比下降89.0%，均低于预期。
• 分部收入：核心本地商业收入653亿元，同比增长7.7%，低于预期；经营利润同比下降75.6%；新业务收入265亿元，同比增长22.8%，高于预期；经营亏损同比扩大43.1%。
• 核心本地商业：外卖业务因行业竞争加剧，利润短期承压，销售及营销开支同比大增51.8%；闪购业务订单量和GTV强劲增长，供给侧持续丰富；到店酒旅业务维持强劲增长，数字化赋能商户。
• 海外业务：Keeta海外扩张加速，订单量和交易金额强劲增长；美团优选进行战略转型，退出亏损区域；小象超市保持强劲增长，计划加快扩张。

关键数据

• 2025Q2营收：918亿元，同比增长11.7%。
• 2025Q2经调整EBITDA：28亿元，同比下降81.5%。
• 2025Q2经调整净利润：15亿元，同比下降89.0%。
• 核心本地商业经营利润：37亿元，同比下降75.6%。
• 新业务经营亏损：19亿元，同比下降43.1%。
• 2025-2027年营收预测：3640亿、4004亿及4444亿元，增速分别为8%、10%、11%。
• 2025-2027年经调整净利润预测：-121亿元、331亿元、522亿元，增速分别为-128%、N/A、58%。

研究结论

• 美团短期利润承压主要由于外卖业务竞争加剧导致补贴增加，但长期竞争优势稳固。
• 闪购和到店酒旅业务增长稳健，数字化赋能提升效率。
• 海外业务扩张加速，新业务战略调整聚焦优选战略。
• 长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，维持“买入”评级。
• 主要风险包括政策风险、用户渗透不及预期风险、竞争格局恶化风险、新业务不及预期风险、经营效率优化不及预期风险。