新增生产基地产能爬坡，25Q2业绩短期承压

主要观点： 嘉益股份2025年中报显示，公司2025H1营业收入14.00亿元，同比增长20.25%，但归母净利润3.05亿元，同比下降3.99%。单季度来看，2025年第二季度营业收入6.80亿元，同比下降7.07%，归母净利润1.53亿元，同比下降27.17%。主要原因是新增生产基地投产导致利润率短期承压，以及越南公司亏损3,295.47万元拖累整体业绩。

关键数据：

• 2025H1：营业收入14.00亿元（同比增长20.25%），归母净利润3.05亿元（同比下降3.99%），毛利率33.71%（同比-5.97pct），归母净利率21.76%（同比-5.49pct）。
• 2025Q2：营业收入6.80亿元（同比下降7.07%），归母净利润1.53亿元（同比下降27.17%），毛利率33.52%（同比-6.74pct），归母净利率22.46%（同比-6.2pct）。

公司战略与布局： 公司越南年产1,350万只不锈钢真空保温杯生产基地于2024年12月底投产，具备全流程生产能力和稀缺性，将进一步推进产能布局。越南二厂产能方案尚在规划中，拟投资2,800万美元。公司具备在1至1.5年内全球其他区域建厂投产的能力，竞争优势显著。

投资建议： 预计公司2025-2027年营收分别为35.28/42.79/50.17亿元（同比增长24.4%/21.3%/17.2%），归母净利润分别为8.01/10.07/12.2亿元（同比增长9.3%/25.7%/21.2%），EPS分别为5.51/6.92/8.39元，对应PE分别为11.91/9.47/7.82倍。维持“买入”评级。

风险提示： 国际宏观经济下行风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。