25Q2业绩短期承压，静待需求复苏

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1实现收入15.0亿元，同比-12.8%；归母净利润1.1亿元，同比-56.5%。单Q2收入5.4亿元，同比-31.4%；归母净利润-0.8亿元，同比-251.2%。
• 需求表现：白酒行业深度调整，商务宴请和宴席消费承压，市场恢复放缓。公司上半年动销端阶段性承压。
• 渠道策略：深化消费者培育，臻酿八号宴席“买六赠一”，新增签约终端门店超万家，提升市场渗透率。
• 产品结构：销量/吨价分别同比+14.5%/-24.7%，量增价减，产品结构下沉。高档酒收入同比-14.0%，中档酒天号陈加速放量。
• 新渠道表现：新渠道/批发代理渠道收入同比+126.1%/-34.4%。

盈利能力与现金流

• 毛利率：同比下降7.1个百分点至74.4%，主要系井台和八号动销承压。
• 费用率：销售费用率同比上升19.9个百分点至52.1%，管理费用率同比上升13.2个百分点至33.1%。
• 净利率：同比下降22.9个百分点至-15.8%，盈利能力短期承压。
• 现金流：25H1/25Q2销售收现同比+1.6%/+29.5%；合同负债9.8亿元，同比-8.2%，现金流整体稳定。

策略与展望

• 短期策略：主动控制发货节奏，强化价值链管理，维护市场秩序稳定。
• 长期展望：公司是次高端核心品种，未来随经济复苏和消费信心改善，有望持续受益，市占率有望提升。

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.6亿元、12.0亿元、13.5亿元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍。
• 目标价：给予2026年25倍估值，对应目标价61.50元，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。