政策扰动下生化板块承压，持续推进病理AI与海外拓展

九强生物（300406.SZ）医疗器械证券研究报告/公司点评报告

核心观点：

• 政策扰动影响： 2025年上半年，受国内IVD政策（如生化集采、DRG/DIP）持续影响及增值税率调整等因素，公司业绩承压，营业收入同比下滑18.67%，归母净利润同比下滑30.01%。
• 业务结构变化： 生化等传统业务受压，病理业务占比提升，带动整体毛利率改善。
• 战略布局： 公司持续推进病理AI融合应用，深化产品融合；海外市场拓展加速，迈新生物在欧美市场取得进展，FDA认证数量大幅增长。

关键数据：

• 财务表现： 2025年上半年，营业收入6.68亿元（-18.67%），归母净利润1.75亿元（-30.01%），扣非净利润1.73亿元（-30.08%）。销售费用率22.17%（+4.19pp），研发费用率12.62%（+2.04pp），毛利率79.59%（+2.26pp），净利率26.29%（-4.08pp）。
• 业务收入： 体外检测试剂收入6.36亿元（-19.29%），体外检测仪器收入0.20亿元（-5.54%）。迈新生物部分产品增值税率提升至13%。
• 海外进展： 迈新生物FDA认证数量从135个增至378个，欧美市场实现Titan系列仪器装机。

研究结论：

• 盈利预测调整： 预计2025-2027年营业收入14.16、15.73、17.44亿元（-15%、+11%、+11%），归母净利润4.12、5.03、5.76亿元（-23%、+22%、+15%）。
• 估值与评级： 当前股价对应2025-2027年PE分别为20、16、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示： 行业政策变化、市场竞争加剧等风险。

战略方向：

• 病理AI： 打造“精准化、标准化、自动化、数字化、智能化”病理生态系统。
• 海外拓展： 布局欧美成熟市场，关注中东、东南亚新兴市场，推进免疫组化试剂和全自动仪器的海外推广。