疫情扰动下Q3业绩承压，扩张步伐持续推进

公司研究 报医药生物医疗服务 告疫情扰动下Q3业绩承压，扩张步伐持续推进 2022-10-26 公司点评报告 买入/维持普瑞眼科(301239) 昨收盘：55.22 走势比较 51% 36% 太20% 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 22/8/26 平4% 洋(11%) 证(27%) 券普瑞眼科沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)150/35 限总市值/流通(百万元)8,262/1,959公12个月最高/最低(元)79.82/52.72司相关研究报告： 证普瑞眼科（301239）《疫情扰动下券Q2业绩承压，“全国连锁化+区域研一体化”战略持续推进》究--2022/08/28 报告 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 电话：021-58502206 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：10月26日晚，公司公布2022年三季报，报告期内公司实 现收入14.33亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润0.94亿元，同比下滑20.56%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下滑18.82%。其中Q3实现收入5.43亿元，同比增长6.31%，实现归母净利润 0.43亿元，同比下滑19.35%。 疫情反复Q3业绩有所承压，收入端因业务扩张实现略增。Q3以来，公司核心经营城市兰州、成都、乌鲁木齐、昆明相继爆发疫情，公司核心医院经营受到较大影响，此外，全国散点疫情也影响了公司亏损医院爬坡的节奏，Q3整体业绩较为承压。与此同时，报告期内公司连续布局新增多家医院，带动收入端实现略增。 受疫情和新院爬坡影响，盈利能力有所波动。Q1-3公司实现毛利率44.45%（-0.63pct），净利率6.56%（-2.16pct），期间费用率35.74% （+2.12pct）。 其中Q3实现毛利率45.39%（-1.74pct），净利率7.87%（-2.5pct），期间费用率35.3%（+0.89pct）。毛利率下滑我们认为主要系屈光、视光等高毛利项目因疫情需求有所延缓，以及新院占比提升所致；期间费用率中销售费用率同比提升1.33pct至19.6%，主要系因新院扩张销售人员工资及广告宣传费用增加所致。 医院版图持续扩张，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。2022Q1-3公司在建工程余额同比减少54%，长期待摊费用余额同比增长74%，主要系多家新开医院陆续营业，结转 费用所致。此外，报告期内公司先后公告拟建设深圳分院、湖北二院、上海三院（奉贤）、上海四院（宝山），“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23年归母净利润分别为1.05/1.28/2.38亿元，对应PE分别为84/69/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。 疫情扰动下Q3业绩承压，扩张步伐持续推进 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1710 1896 2479 3166 （+/-%）25.55 10.88 30.75 27.71 净利润(百万元）94 105 128 238 （+/-%）(9.17) 16.54 17.96 77.70 摊薄每股收益(元)0.84 0.70 0.86 1.59 市盈率(PE)0.00 83.80 68.92 37.12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情扰动下Q3业绩承压，扩张步伐持续推进 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 285 171 1578 1816 2363 营业收入 1362 1710 18962479 3166 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项100122114202201营业成本774968106113871744 存货 81 90 106 151 166 营业税金及附加 2 3 4 4 5 流动资产合计 531 419 1834 2214 2777 管理费用 170 243 278 380 452 其他流动资产6537364548销售费用253317343452544 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (13) (11) 0 0 0 长期股权投资0169169169169财务费用348577495 在建工程 42 145 73 36 18 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产319350465527592投资收益2991216 商誉 37 29 29 29 29 其他非经营损益 (6) (4) (6) (7) (9) 无形资产1512121212营业利润159143168198349 资产总计 11562326 3851 4331 5020 所得税 44 45 57 63 102 其他非流动资产2121200127013431422利润总额153139162191339 应付和预收款项 171 156 233 271 349 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款0110165220294净利润10994105128238 其他长期负债 7 888 1065 1277 1532 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率43.20% 43.37% 44.04% 44.05% 44.93% 销售净利率8.00% 5.49% 5.55% 5.16% 7.50% 销售收入增长率14.21% 25.54% 10.86% 30.75% 27.74% EBIT增长率73.45% 10.48% 18.61% 21.53% 62.72% 净利润增长率89.48% (9.17% 16.54% 17.96% 77.70% 长期借款1816000归母股东净利润10994105128238 股本 112 112 150 150 150 负债合计3031377169820512502 留存收益 0 0 0 0 0 资本公积672673173417341734 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益853948215222802518 负债和股东权益 11562326 3851 4331 5020 股东权益合计853948215222802518 ROE 12.77% )9.90% 4.89%5.61%9.43% ROIC 14.00%6.26%4.19%4.72%7.00% 现金流量表(百万） ROA9.42%4.04%2.73%2.95%4.73% 经营性现金流 228 359 368 282 589 PE(X) 0.00 0.0083.8068.9237.12 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.970.840.700.861.59 融资性现金流 (3)(44) 1283 209 258 PS(X) 0.00 0.00 4.653.56 2.78 投资性现金流(94)(429)(244)(252)(300)PB(X)0.000.004.103.873.50 现金增加额130(114)1407238546EV/EBITDA(X)(1.04)2.2524.3620.5613.75 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情扰动下Q3业绩承压，扩张步伐持续推进 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。