疫情扰动下Q2业绩承压，“全国连锁化+区域一体化”战略持续推进

公司研究报 告医药生物医疗服务 2022-08-28 公司点评报告 买入/首次普瑞眼科(301239) 目标价：84 昨收盘：67.29 疫情扰动下Q2业绩承压，“全国连锁化+区域一体化”战略持续推进 走势比较 51% 太37% 平22% 洋8% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 证(7%) 券(21%) 股普瑞眼科沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)150/35公总市值/流通(百万元)10,068/2,387司12个月最高/最低(元)79.82/52.72证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月28日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实 现收入8.9亿元，同比增长5.08%，实现归母净利润0.51亿元，同比下滑21.54%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑19.25%。其中Q2实现收入4.21亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑61.71%。 疫情反复Q2业绩有所承压，盈利能力有所下滑。报告期内，国内各地区陆续出现疫情，公司上海普瑞、长春普瑞较长时间停诊，北京、西安医院区域限流，成都、合肥、南昌医院抽调人手配合核酸检测。在此情况下，公司上半年仍实现收入同比增长。 报告期内，公司实现毛利率43.88%，同比提升0.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.36pct、+2.07pct、 +0.55pct、+0.29%至17.97%、14.67%、3.36%、0.29%，净利率同比下滑1.96pct至5.76%，盈利能力有所下滑。 分业务看，屈光业务维持较高增速，疫情影响白内障等业务增速。报告期内屈光手术实现收入5.32亿元（+19.11%），毛利率52.31% （-0.97pct）。视光服务实现收入1.25亿元（-0.96%），毛利率42.76% （-2.98pct）。白内障手术实现收入1.16亿元（-16.36%），毛利率 35.31%（+2.29pct）。综合眼病项目实现收入1.15亿元（-13.08%），毛利率15.17%（-6.93pct）。 其中，Q2屈光手术实现收入2.6亿元（+8.7%），毛利率50.1% （-5.5pct）。视光服务实现收入0.52亿元（-14.4%），毛利率42% （-4.9pct）。白内障手术实现收入0.58亿元（-34%），毛利率38.2% （+5.6pct）。综合眼病项目实现收入0.54亿元（-23%），毛利率10.8% （-10.8pct） 核心医院表现稳健，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。报告期内，公司核心医院（利润贡献占比10% 以上）共实现营收5.96亿元（+16.86%），实现净利润0.95亿元 （+10.5%），表现较为稳健。此外，报告期内昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞陆续开业，公司已开设23家眼科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。 疫情扰动下Q2业绩承压，“全国连锁化+区域一体化”战略持续推 进 2 公司点评报告P 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23年归母净利润分别为1.18/1.6/2.38亿元，对应PE分别为82/61/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1710 1974 2552 3136 （+/-%）25.55 15.44 29.28 22.88 净利润(百万元）94 118 160 238 （+/-%）(9.17) 21.59 31.27 42.85 摊薄每股收益(元)0.84 0.79 1.07 1.59 市盈率(PE)0.00 82.00 60.73 40.81 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情扰动下Q2业绩承压，“全国连锁化+区域一体化”战略持续推 进 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 285 171 1594 1863 2408 营业收入 1362 1710 19742552 3136 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项100122124202197营业成本774968110414131721 存货 81 90 114 148 165 营业税金及附加 2 3 4 4 5 流动资产合计 531 419 1868 2257 2818 管理费用 170 243 289 360 424 其他流动资产6537374547销售费用253317357486587 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (13) (11) 0 0 0 长期股权投资0169169169169财务费用348597794 在建工程 42 145 73 36 18 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产319350465527592投资收益29101316 商誉 37 29 29 29 29 其他非经营损益 (6) (4) (6) (8) (9) 无形资产1512121212营业利润159143175229326 资产总计 11562326 3885 4374 5060 所得税 44 45 51 62 79 其他非流动资产2121200127013431422利润总额153139169222317 应付和预收款项 171 156 249 265 348 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款0110165220294净利润10994118160238 其他长期负债 7 888 1065 1277 1532 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率43.20% 43.37% 44.06% 44.63% 45.11% 销售净利率8.00% 5.49% 5.99% 6.25% 7.57% 销售收入增长率14.21% 25.54% 15.45% 29.28% 22.88% EBIT增长率73.45% 10.48% 23.69% 30.71% 37.35% 净利润增长率89.48% (9.17% 21.59% 31.27% 42.85% 长期借款1816000归母股东净利润10994118160238 股本 112 112 150 150 150 负债合计3031377171920492498 留存收益 0 0 0 0 0 资本公积672673173417341734 少数股东权益 0 0 0 0 0 归母公司股东权益853948216523252563 负债和股东权益 11562326 3885 4374 5060 股东权益合计853948216523252563 ROE 12.77% )9.90% 5.46%6.87%9.27% ROIC 14.00%6.26%4.69%5.62%7.03% 现金流量表(百万） ROA9.42%4.04%3.04%3.65%4.69% 经营性现金流 228 359 384 312 588 PE(X) 0.00 0.0082.0060.7340.81 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.970.840.791.071.59 融资性现金流 (3)(44) 1283 209 258 PS(X) 0.00 0.00 4.913.80 3.09 投资性现金流(94)(429)(244)(253)(300)PB(X)0.000.004.484.173.78 现金增加额130(114)1423269545EV/EBITDA(X)(1.04)2.2526.1020.8815.72 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情扰动下Q2业绩承压，“全国连锁化+区域一体化”战略持续推 进 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。