中报点评：经营业绩稳步增长，首次实施中期分红

公司2024年上半年经营业绩稳步增长，首次实施中期分红。核心数据如下：营业收入19.47亿元（同比+4.59%），归母净利润3.02亿元（同比+28.06%），扣非归母净利润2.74亿元（同比+24.47%），经营活动现金流量净额1.77亿元（同比+103.68%），基本每股收益0.65元（同比+27.45%），加权平均净资产收益率7.25%（同比+0.87pct）。拟每10股派发现金红利4.20元（含税），合计1.95亿元（占归母净利润64.49%）。

投资要点：

1. 营收利润双位数增长：公司坚持中高端装饰原纸路线，受益产能释放和成本、客户、品质优势，市场份额提升。装饰原纸收入15.41亿元（同比+6.11%），毛利率21.24%；木浆贸易收入3.82亿元（同比-0.83%），毛利率8.68%（受木浆价格上涨影响）。
2. 产能持续扩张：募投项目顺利投产，年增产能8万吨，在建工程增加约7000万元（二期投资）。预计二期投产后市占率进一步提升。
3. 出口增长：海外收入4.21亿元（同比+8.56%），占比21.61%，毛利率21.61%（高于国内3.96pct）。欧盟反倾销调查初步进行，公司欧盟销量占比低（低于5%），采取高品质竞争策略，关注后续影响。
4. 盈利能力提升：毛利率18.65%（同比+2.17pct），净利率15.52%（同比+2.88pct）。期间费用率4.54%（同比+1.69pct），研发费用率上升（加大投入）。财务费用增加主要系汇兑损益和利息收入减少。
5. 首次中期分红：每10股派现4.20元（含税），占归母净利润64.49%，股利支付率维持在较高水平。
6. 盈利预期：木浆价格预计高位回调后上行空间有限，公司成本压力减小，盈利能力或进一步提升。预计2024-2026年归母净利润分别为6.08亿元、6.92亿元、8.11亿元，EPS分别为1.31元、1.49元、1.75元，PE分别为9.00倍、7.91倍、6.74倍。
7. 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、市场竞争加剧、政策变动、反倾销调查。