中报点评：经营业绩稳步增长，首次实施中期分红

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 经营业绩稳步增长，首次实施中期分红 ——华旺科技(605377)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(首次) 市场数据(2024-08-20) 收盘价(元)11.77 事件： 发布日期：2024年08月21日 一年内最高/最低(元)24.17/11.77 沪深300指数3,332.70 市净率(倍)1.37 流通市值(亿元)54.70 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)8.57 每股经营现金流(元)0.38 毛利率(%)18.65 净资产收益率_摊薄(%)7.59 资产负债率(%)29.86 总股本/流通股(万股)46,473.92/46,470.49B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 华旺科技沪深300 21% 16% 11% 6% 1% -4% -10% -15% 2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入19.47 亿元，同比+4.59%，实现归母净利润3.02亿元，同比+28.06%,，扣非 归母净利润2.74亿元，同比+24.47%；经营活动产生的现金流量净额 1.77亿元，同比+103.68%；基本每股收益0.65元,同比+27.45%；加权平均净资产收益率7.25%，同比+0.87pct。拟向全体股东每10股派发现金红利4.20元（含税），合计拟派发现金红利1.95亿元（含税），占2024年半年度归母净利润比例为64.49%。 投资要点: 公司营收稳步增长，利润双位数增长。 2024年上半年，面对国内外复杂形势以及行业新机遇和新挑战，公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，受益于产能释放，同时依托成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势，公司的市场份额持续提升。分业务看，2024H1公司两大业务装饰原纸、木浆贸易分别实现收入15.41亿元、3.82亿元，分别同比+6.11%、-0.83%，毛利率分别为21.24%、8.68%，木浆贸易业务毛利率较去年全年提升明显，主要由于原材料木浆价格较去年同期总体攀升，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格上半年平均价格分别为6155、5427元/吨，较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较2023年下半年均价分别+5.45%、+9.31%。 马鞍山特种纸项目陆续推进，公司产销量持续增长。 11739 作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，公司已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，公司拥有多条全球先进装饰原纸生产线，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个。公司募投项目“年产18万 吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，可实现全年产量8万吨，产 能持续增长，市场份额持续有效提升，2024H1公司在建工程增加约7000 万元，主要系马鞍山华旺公司年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期投资增加所致，预计待二期建成投产后公司市占率将进一步提升。 出口收入实现增长，关注反倾销调查后续影响。 从区域分布来看，2024H1中国大陆、国外市场分别实现营业收入15.26亿元、4.21亿元，分别同比增长3.55%、8.56%，海外市场的占比提升至21.61%。国外市场毛利率为21.61%，国内市场毛利率为17.65%，国外市场毛利率高出国内3.市96场pct。在国际市场上，公司与众多国外知名印刷 厂建立了良好的长期战略合作关系，产品足迹遍布欧洲、亚洲等地域，彰显了公司在国际市场的深厚渗透力与广泛影响力。2024年6月，欧盟委员 会对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查，目前该事件尚处于初步调查阶段，公司欧盟地区销量占比较低，2023年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于5%，公司在欧洲区域销售采取高品质、同价竞争策略，公司也在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，后续持续关注调查结果及对公司出口的影响程度。 盈利能力提升，财务和研发费用率略有上升。 2024H1公司毛利率为18.65%，同比+2.17pct，公司净利率为15.52%，同比+2.88pct。2024H1公司期间费用率4.54%，同比+1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、1.27%、3.06%、-0.43%，分别同比+0.09、+0.15、+0.56、+0.89pct，公司财务费用较上年同期增加，主要系本期公司汇兑损益增加，以及银行利息收入有所减少所致；公司研发费用率略有上升，主要是公司为塑造具有市场竞争力的装饰原纸产品，持续加大研发投入所致。 首次实施中期分红，积极回报股东。 公司第四届董事会第六次会议审议通过了《关于2024年半年度利润分配方 案的议案》，公司2024年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利4.20 元（含税），不实施资本公积金转增股本等其他形式的分配方案。截至2024 年8月15日，公司总股本扣除回购专用证券账户中的股份后为4.64亿股， 以此计算合计拟派发现金红利1.95亿元（含税），占合并报表中2024年半年度归属于上市公司股东净利润比例为64.49%。本次分红为公司上市以来首次实施中期分红，股利支付率与2023年相当，维持在较高水平。 浆价预计回调后上行空间有限，公司盈利能力或将进一步提升。 公司生产所用的原材料主要包括木浆和钛白粉等。2024年上半年，受需求端旺盛而供应端偏紧影响，木浆价格持续攀升，直至2024年6月开始高位震荡后回落，根据卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价格从年初5878、4983元/吨，最高涨至5月下旬分别约6400、5700元/吨，上半年平均价格较去年同期均价分别-2.56%、+7.57%，较2023年下半年均价分别+5.45%、 +9.31%，2024年上半年公司木浆成本整体处于高位，进入下半年，国内外木浆新增产能陆续投产，对浆价形成一定压力，截至2024年8月20日，中国针叶浆、阔叶浆价格较年内最高点已分别-5.60%、-16.90%，预计浆价高位调整后上行空间有限，下游纸企成本压力将减小，公司盈利能力或将进一步提升。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为6.08亿元、 6.92亿元、8.11亿元，对应EPS分别为1.31元、1.49元、1.75元，对应PE分别为9.00倍、7.91倍、6.74倍。公司作为国内装饰原纸行业龙头企业之一，已成功跻身全球高端装饰原纸行业前列，在中高端市场具有强大的消费引导力和市场领导力，未来马鞍山华旺公司年产18万吨特种纸生产线扩建项建目成二投期产后，公司市占率将进一步提升，首次覆盖给予 公司“买入评”级投。资 风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险；反倾销调查的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,436 3,976 4,250 4,750 5,455 增长比率（%） 16.88 15.70 6.89 11.78 14.83 净利润（百万元） 467 566 608 692 811 增长比率（%） 4.18 21.13 7.33 13.87 17.23 每股收益(元) 1.01 1.22 1.31 1.49 1.75 市盈率(倍) 11.70 9.66 9.00 7.91 6.74 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司盈利能力图4：公司期间费用 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,268 4,758 4,531 4,841 5,230 营业收入 3,436 3,976 4,250 4,750 5,455 现金 1,859 2,294 1,882 1,974 1,945 营业成本 2,802 3,218 3,423 3,781 4,320 应收票据及应收账款 300 339 387 416 477 营业税金及附加 12 14 17 19 22 其他应收款 0 1 1 1 1 营业费用 20 24 28 31 35 预付账款 6 5 6 7 8 管理费用 48 52 57 64 73 存货 916 979 1,025 1,126 1,265 研发费用 93 121 132 147 169 其他流动资产 1,187 1,141 1,231 1,318 1,535 财务费用 -44 -50 -21 -16 -16 非流动资产 1,252 1,460 1,719 1,969 2,218 资产减值损失 -15 -26 -20 -20 -20 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 49 50 85 79 93 固定资产 921 1,294 1,458 1,626 1,803 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 无形资产 74 109 129 151 175 投资净收益 1 -1 -2 -1 -2 其他非流动资产 257 57 133 192 240 资产处置收益 0 31 0 0 0 资产总计 5,520 6,219 6,250 6,810 7,448 营业利润 533 649 673 779 919 流动负债 1,860 2,126 2,117 2,387 2,717 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 235 370 270 320 370 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 1,484 1,629 1,712 1,917 2,180 利润总额 532 648 673 778 919 其他流动负债 142 128 135 150 167 所得税 67 83 67 89 110 非流动负债 46 77 80 80 80 净利润 465 565 606 690 809 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -1 -2 -2 -2 其他非流动负债 46 77 80 80 80 归属母公司净利润 467 566 608 692 811 负债合计 1,906 2,204 2,197 2,467 2,797 EBITDA 582 675 801 934 1,102 少数股东权益 6 5 3 1 -1 EPS（元） 1.01 1.22 1.31 1.49 1.75 股本 332 332 465 465 465 资本公积 1,936 1,939 1,797 1,797 1,797 主要财务比率 留存收益 1,404 1,799 1,848 2,140 2,451 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,608 4,010 4,050 4,342 4,653成长能力 负债和股东权益 5,520 6,219 6,250 6,810 7,448 营业收入（%） 16.88 15.70 6.89 11.78 14.83 营业利润（%） 1.62 21.74 3.80 15.68 18.04 归属母公司净利润（%） 4.18 21.13 7.33 13.87 17.23 获利能力毛利率（%） 18.47 19.05 19.45 20.40 20.80 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.60