公司信息更新报告：2025Q3经营表现稳健，中期分红提升股东回报

业绩符合预期，中期分红提升股东回报，维持“买入”评级
2025年前三季度公司实现收入905.6亿元（同比+1.7%），归母净利润104.26亿元（同比-4.1%）。单Q3收入286.3亿元（同比-1.7%），归母净利润32.26亿元（同比-3.3%），符合预期。预计2025-2027年归母净利分别为108.1、116.4、124.1亿元，EPS为1.71、1.84、1.96元，当前股价对应PE为16.0、14.9、14.0倍。公司通过多元品类布局、渠道矩阵完善及国际化业务拓展巩固龙头地位，并拟中期分红每股0.48元（含税），分红率达29%，提升股东回报。

常温奶承压，奶粉领先优势持续扩大
2025Q3液奶/奶粉/冷饮/其他产品同比分别-8.8%/+12.65%/+17.35%/+219.35%。
（1）液奶：常温液奶持续承压但好于行业，短保产品“嚼柠檬”带动优酸乳高增长，金典4.0鲜牛奶推动低温白奶营收及份额增长。
（2）奶粉及奶制品：奶粉销量稳居中国市场第一，领先优势持续扩大。
（3）冷饮：连续三十年稳居市场第一，金典品牌9月登陆新加坡拓展全球化版图，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类高位增长。

销售费用率持续优化，减值有所收窄
2025Q3毛利率33.8%（YoY-1.1pct），主要因奶价对成本贡献弱化及基础白奶占比提升。销售费用率18.3%（同比-0.7pct），主因渠道库存健康、费用投放谨慎；管理/财务/研发费用率分别为4.0%/0.9%/-1.1%（同比+0.4pct/+0.1pct/-0.2pct），整体稳定。与原奶相关的资产减值收敛，归母净利率11.3%（YoY-0.2pct），在需求疲软、高基数背景下基本稳定。

行业供需有望改善，全年核心净利率目标9%
预计上游供给继续出清，深加工产能落地，行业供需同步改善，收入端稳健增长。四季度毛利率稳中略降，全年毛利率上行，费用率及减值项目仍有改善空间，全年核心净利率有望达9%。

风险提示：宏观经济波动、市场拓展不及预期、原料价格波动等。