核心观点与投资要点
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为2.7/3.9/5.0亿元，对应PE分别为55/39/30倍。公司2025年PE较可比公司高，但考虑户储行业周期底部向上，工商储+大储+澳洲户储需求正快速增长，公司利润处于低谷向上周期，未来利润弹性值得期待。
- 行业与公司情况：公司主营光伏逆变器（25H1收入占比58%）及储能产品（25H1收入占比37%），全球并网单相光伏逆变器市场份额第9，混合逆变器份额第10，定位差异化细分市场（欧洲户用光储）龙头。光储行业预计随全球碳中和进程持续增长。未来增长驱动力包括：全球需求增长、开拓亚非拉市场、布局工商储+大储+大大组串等大功率产品、潜在AIDC机遇。
别于大众的认识
- 欧洲户储见底，工商储+大储需求快速增长：欧洲户储库存基本见底，进入缓慢增长期，但欧洲新能源占比提升、电网老化、高额峰谷价差、高电价等因素推动工商储+大储蓬勃发展。公司产品覆盖全场景，未来将受益需求增长。
- 澳洲户储快速增长，公司有望受益：澳洲《廉价家用电池计划》于2025年7月启动，7月安装量达2024年全年的1/4。保守预计每年装机量增长25%，补贴资金预计2028年底耗尽，类比德国户用累计光伏配储比例42%，澳洲仅8%，未来增长潜力大。公司已在澳大利亚设立子公司，开展本地化服务。
- 持续布局亚非拉市场，低压户储产品已上市。
- 潜在AIDC机遇。
关键假设点
- 并网逆变器业务：全球光伏需求稳步增长，欧洲库存见底，预计25-27年收入增速为5%/18%/25%。
- 储能逆变器及电池：欧洲户储稳步恢复，全球工商储+大储快速增长，澳洲储能市场快速增长，预计25-27年储能逆变器业务收入增速为8%/20%/25%，储能电池收入增速为8%/20%/25%。
催化剂
- 欧洲工商储+大储订单旺盛。
- 澳洲户储持续快速增长。
风险提示
- 竞争加剧导致毛利率降低。
- 政策风险导致需求不及预期。
- 国际贸易摩擦风险。
财务预测摘要
- 预计2025–2027年归母净利润分别为2.7/3.9/5.0亿元，对应PE分别为55/39/30倍。
澳洲户储市场分析
- 2024年澳大利亚安装了7.25万套（852 MWh）户储系统，同比增长27%，累计安装量32万套（3.6 GWh）。自2008年以来，仅8%的太阳能发电系统拥有电池。
- 《廉价家用电池计划》提供约30%的安装费用折扣，7月安装量达2024年全年的1/4。
- 保守预计每年装机量增长25%，补贴资金预计2028年底耗尽；考虑后续行业降本及潜在新补贴，类比德国户用累计光伏配储比例42%，澳洲仅8%，新增仅23%，未来增长潜力大。
