广发证券(000776)：经纪自营共驱增长，公募贡献利润回升

公司2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润分别同比增长34.38%和48.31%。主要增长动力来自经纪业务和自营业务，其中经纪业务交易量同比大幅增长62.12%，自营业务投资收益同比增加32.13%。资管业务方面，公募规模保持行业领先，剔除货基后的公募规模分别位列行业第3和第1，净利润同比回升。信用业务两融余额基本持平，市场份额为5.60%。具体来看：

1. 经纪业务：代销金融产品保有规模超3000亿元，同比增长14.13%；沪深股基成交金额达15.14万亿元，同比增长62.12%。
2. 投行业务：完成A股股权融资项目5单，主承销金额156.22亿元；完成境外股权融资项目11单，发行规模427.73亿港元；主承销债券419期，金额1537.21亿元，行业排名第7。
3. 资管业务：合计资管规模达2506亿元，小幅下滑；公募规模分别较上年末增长2.9%（广发基金）和5.4%（易方达基金），剔除货基后的公募规模分别位列行业第3和第1，净利润分别为11.8亿元和18.8亿元，同比回升。
4. 信用业务：两融余额为1036.38亿元，与上年末基本持平。
5. 自营业务：投资收益同比增加32.13%，主因金融工具投资收益增加；公允价值变动收益同比增加1163.77%，主因交易性金融资产公允价值变动收益增加。

研究结论：公司财富管理优势稳固，公募业务保持行业领先地位。预计2025-2027年EPS分别为1.38元、1.59元、1.80元，给予1.15倍2025年P/B估值，对应6个月目标价23.23元。维持买入-A投资评级。主要风险提示包括流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。