自营投行拖累业绩，公募子业绩贡献突出

公司研究 报非银金融证券Ⅱ 2023-04-08 公司点评报告 增持/维持招商证券(600999) 昨收盘：14.2 告招商证券年报点评：自营投行拖累业绩，公募子业绩贡献突出 走势比较 6% 2% 22/4/8 22/6/8 22/8/8 22/10/8 22/12/8 23/2/8 太(3%) 平(8%) 洋(12%) 证(17%) 券招商证券沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)8,697/7,422限总市值/流通(百万元)123,491/105,392公12个月最高/最低(元)15.37/12.15司相关研究报告： 证《中金公司2022年报点评：自营承券压拖累业绩，王牌投行地位稳固》研--2023/04/03 究《东方证券2022年报点评：财管业报务趋完善，资管规模在回升》--告2023/04/03 《广发证券2022年报点评：投行业务逆增长，财管布局韧性强》--2023/04/03 证券分析师：夏芈卬 电话：18600332068 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 事件：招商证券2022年报显示，公司实现营业收入192.19亿元，同比下降34.69%；归属于上述公司股东的净利润80.72亿元，同比下降30.68%。 点评： 经济业务持续头部，财管数字化成果显现。2022年公司经纪业务 净收入64.43亿元，同比下降18.60%，占总营收的33.53%，增加6.63pct，占比达近年来最高水平。公司年末正常交易客户数约1,644万户，同比增长11.16%，托管客户资产3.66万亿元。股票基金交易量市场份额5.22%，同比上升0.32个百分点，市场份额再创新高。股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额8.32%，排名行业第2。 招商证券深入推动财富管理业务转型，通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。2022年，公司股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模分别为683亿元、736亿元，均排名证券公司第5。截至2022年末，公司“e招投”累计签约客户数4.02万户，累计签约资产96.52亿元。招商证券通过升级优化招商证券APP，强化平台运营，打造企业微信和“招商证券财富+”小程序为主的私域流量特色经营模式，提升客户服务质量和触达效率。2022年，公司通过微信生态圈累计服务约600万户客户。2022年，招商证券APP月均活跃用户数（MAU）同比增长7.33%，排名前十大券商第5,APP用户月均使用时长位居前十大券商首位。 图表1：券商公募基金销售保有规模排名 资料来源：中基协，太平洋研究院整理 招商证券年报点评：自营投行拖累业绩，公募子业绩贡献突出 2 公司点评报告P 公司两融业务收入55.71亿元，同比下降10.62%。2022年末，公司两融余额800.34亿元，同比下降17.04%；市场份额5.2%，小幅下降0.06pct。其中融券余额30.07亿元，增长1.12%；市场份额3.14%。增长0.67pct。 投行业务受挫遇冷，股融债融同比萎缩。2022年招商证券投行业 务业务净收入13.93亿元，同比大幅下降45.22%，营收占比8.64%，下降1.39pct，投行业务在2022年面临了较大的挑战和困难。 受2021年公司IPO项目储备下降影响，公司A股股票主承销家数和金额大幅下降。2022年，公司A股股票主承销金额410.26亿元，同比下降4.50%，排名行业第7；其中，IPO主承销金额101.32亿元，下降53.86%，排名行业第13，再融资主承销金额308.94亿元，同比增长47.09%，排名行业第6，同比上升3名。公司共完成9个境外市场股票承销项目，承销金额为5.61亿美元，承销金额排名中资券商第5。2022年末，公司IPO储备项目28家，排名第9，其中两市主板9家，北交所1家，科创板5家，创业板13家。2022年公司新申报IPO项目数量31家，同比增长72.22%。 债券融资方面，2022年公司境内债券主承销金额为2,749.76亿元，同比下降43.97%，排名行业第10。其中，信用债承销金额为2,720.88亿元，排名行业第8；ABS业务承销金额排名行业第6，信贷ABS业务承销金额连续8年排名行业第1；公司担任财务顾问基础设施公募REITs发行规模排名行业第2。 资管业务规模下降，基金子公司利润贡献超20%。2022年，公司 资管与基金管理净收入10.45亿元，同比下降20.67%，占总营收的4.31%，下降0.76pct。其中，资管业务净收入7.65亿元，同比下降 21.65%。对联营和合营企业的投资收益（主要是两个公募基金子公司）贡献利润16.62亿元，同比增长3.84%，两个公募基金子公司合计利润贡献率达20.58%，。 截至2022年末，招商资管受市场波动及客户需求下降影响，总资产管理规模3,171.34亿元，同比下降34.36%。2022年末招商资管合规受托资金规模排名行业第9，私募资产管理全年月均规模排名第7。 截至2022年末，博时基金资产管理规模15,011亿元（不含子公司管理规模），较2021年末减少9.32%。2022年博时基金实现净利润 17.24亿元，同比下降3.05%。2022年末博时基金非货币公募基金规模排名第8，债券型公募基金规模排名第1。招商基金资产管理规模11,492亿元（不含子公司管理规模），较2021年末增长6.41%。2022年，招商基金实现净利润18.13亿元，同比增长13.12%。2022年末招商基金非货币公募基金规模排名第5，债券型公募基金规模和股票型公募基金规模分别排名第2、第3。 图表2：近五年博时基金与招商基金的利润贡献率 招商证券年报点评：自营投行拖累业绩，公募子业绩贡献突出 3 公司点评报告P 资料来源：招商证券年报，太平洋研究院整理 自营业务收入大幅下降。2022年，全球经济增长放缓，市场波动加剧，导致公司自营业务投资收益下降，公司自营业务净收入51.15 亿元，同比下降45.90%，占总营收的26.61%，大幅下降5.51pct，严重拖累公司业绩。2022年末，公司金融资产规模3,085.17亿元，同比下降1.01%。 头部券商地位稳固，市场回暖有望迎来业绩复苏良机。尽管业绩 下滑，但公司多项业绩仍位于行业前列，公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑。随着经济复苏加快，市场情绪转好，交投活跃度提升，叠加政策刺激和流动性宽松，招商证券自营业务有望抓住投资机会，提高收益水平。同时公募基金子公司与财管业务的业绩有望继续提升，带动公司业绩上升。因此，我们预计2023-2025年EPS分别为1.15/1.29/1.42元，对应2023年PE为12.30x，维持“增持”评级。 风险提示：市场波动加大、注册制推进不及预期、监管政策收紧。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)19219.23 23793.11 27625.27 31521.28 （+/-%）-34.69% 23.80% 16.11% 14.10% 净利润(百万元）8072.32 10009.85 11181.98 12378.68 （+/-%）-30.68% 24.00% 11.71% 10.70% 摊薄每股收益(元)0.93 1.15 1.29 1.42 市盈率(PE)15.30 12.34 11.04 9.98 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 招商证券年报点评：自营投行拖累业绩，公募子业绩贡献突出 4 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。