盈利增长主要来自经纪和自营的贡献

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年3月23日 证券III 陈剑涛 证券行业分析师 0755-82026832 6－12个月目标价： 当前股价： 33.80元 评级调整： 上调 基本资料 上证综合指数 3053.13 总股本(百万) 639 流通股本(百万) 194 流通市值(亿) 66 EPS（TTM） 1.09 每股净资产（元） 3.54 资产负债率 75.0% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 东北证券 1.96 -5.69 -4.68 上证综合指数 2.37 -0.67 7.40 -21%0%21%42%63%84%105%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12东北证券上证综合指数 相关报告 《东北证券-同比数据显增长，环比数据存隐忧！》2009-10-23 东北证券 000686 推荐 盈利增长主要来自经纪和自营的贡献 2010年3月24日，东北证券发布2009年年报。根据披露，公司2009年实现归属于母公司净利润9.13亿元，同比增长122.68%，每股收益1.43元，同比增长101.41%，盈利增长超出我们之前预期9.16%（我们之前预期公司EPS 1.31元）。 投资要点： „ 盈利增长主要来自经纪和自营的贡献和管理费用率的显著下滑。2009年，公司经纪业务同比增长67.24%，承销业务同比下降83.62%，公司自营业务收入3.58亿元，相对于2008年的负投资收益，出现较大幅度的提高；此外，公司管理费用率下降明显，公司管理费用率从2008年的48.29%，显著下降到2009年的34.86%。„ 经纪业务市场份额和佣金率触底回升。公司2007-2009年经纪业务市场份额分别为0.75%、0.64%和0.71%，市场份额在2008年小幅下滑后，2009年触底回升，市场份额提高0.07个百分点，升幅10.94%；佣金率方面， 2009年1-4季度，公司股基权综合佣金率分别为0.1734%、0.1622%、0.1529%%和0.1639%，从整体看，公司佣金率前三季逐季下滑态势明显，4季度开始止跌回升。 „ 主承销业务无斩获，市场份额急剧萎缩至0，承销业务收入快速下滑，倘若恢复以往岁月，将需付出更多的努力和漫长的时光。2009年公司股票承销额和债券承销额均为0，市场份额相对于2008年的0.9%和1.46%急剧萎缩；由于公司主承销业务无斩获，公司2009年承销业务收入急剧下滑83.62%，仅录得0.13亿元承销业务收入。目前证券行业承销业务强者恒强，2009年公司承销业务市场的全面崩盘，将使公司重新恢复以往岁月时，付出更多的努力和漫长的时光。 „ 自营资产占比较高，以权益类资产为主，自营业务利润贡献度17.97%。截至2009年底止，公司各类自营资产23.23亿，自营资产全部为权益类资产；此外，公司自营资产/净资产的占比为75.98%，自营资产整体占比较高，在上市公司中排名居前；另，截至2009年底止，公司可供出售金融资产浮盈0.98亿元，浮盈释放可望增厚公司2010年EPS 0.11元。 „ 资产管理业务实现零突破。公司于2009年6月成功对外发售第一支集合理财产品“东北证券 1 号动态优选集合资产管理计划”，截至2009年底止，公司集合理财产品净值6.5亿元，市场份额0.65%，在31家对外发售集合理财券商中，位居26位，年内实现业务收入0.02亿元，资产管理业务实现零突破。 主要财务指标 2009 2010e 2011e 2012e 营业收入(百万元) 1,993.07 1,954.31 2,110.41 2,231.83 增长率（%） -1.95% 7.99% 5.75% 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 912.88 908.26 980.84 1,037.34 增长率（%） -0.51% 7.99% 5.76% EPS 1.43 1.42 1.53 1.62 增长率（%） -0.51% 7.99% 5.76% 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 „ 投资建议：公司系上市公司中典型的中小型券商，在2010-2012年股票日均交易额分别为2300、2400、2500的假设下，公司EPS分别为1.42、1.53和1.62元，对应10年动态PE 23.8倍（2010年3月24日收盘价33.8元），估值在上市券商中偏低，上调公司投资评级至 “推荐”。 表1：公司经营情况同比数据 利润表 (单位：百万元) 2008 2009 同比增长率 一、营业收入 1,116.09 1,993.07 78.58% 手续费及佣金净收入 931.44 1,445.58 55.20% 经纪业务 838.20 1,401.78 67.24% 承销 81.83 13.40 -83.62% 资产管理 0.00 2.10 — 利息净收入 95.32 101.56 6.55% 投资+公允 -29.62 358.06 — 汇兑净收益 -0.43 -0.01 — 其他业务收入 69.02 13.97 -79.76%二、营业支出 599.28 802.78 33.96% 营业税金及附加 58.51 92.80 58.60% 管理费用 538.93 694.70 28.90% 资产减值损失 1.84 15.28 729.34%三、营业利润 516.81 1,190.29 130.32%四、利润总额 514.18 1,190.21 131.48% 减：所得税 104.20 277.33 166.15%五、净利润 409.97 912.88 122.67% 归属于母公司所有者的净利润 409.95 912.88 122.68%六、每股收益： (一) 基本每股收益(元) 0.71 1.43 101.41%资料来源：公司公告 中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 表2 东北证券2010-2012 盈利预测表 利润表 (单位：百万元) 2009-12-31 2010-12-31E 2011-12-31E2012-12-31E一、营业收入 1,993.07 1,954.31 2,110.41 2,231.83 手续费及佣金净收入 1,445.58 1,648.59 1,772.86 1,888.63 其中：代理买卖证券业务净收入 1,401.78 1,466.32 1,530.07 1,593.83 证券承销业务净收入 13.40 42.23 90.26 132.39 受托客户资产管理业务净收入 2.10 4.72 4.88 4.98 利息净收入 101.56 106.24 110.86 115.48 投资+公允 358.06 184.81 211.30 211.56 汇兑净收益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 其他业务收入 13.97 14.67 15.41 16.18 二、营业支出 802.78 772.18 833.86 881.84 营业税金及附加 92.80 90.99 98.26 103.92 管理费用 694.70 681.19 735.60 777.92 资产减值损失 15.280.00 0.00 0.00 三、营业利润 1,190.29 1,182.12 1,276.54 1,349.99